核心内容
山东赫达（002810.SZ）是一家专注于纤维素醚研发、生产和销售的化工企业，凭借其在食品级、医药级及日化级纤维素醚领域的技术优势和市场拓展能力，公司正逐步成为行业中的领先者。公司近期公告其参股子公司米特加（淄博）的“年产700吨植物肉中试车间项目”部分装置已建成并准备投产，标志着公司在植物肉市场布局迈出关键一步。分析师李骥对山东赫达给予“买入”评级，认为其未来三年业绩有望持续高增长，且具备良好的估值潜力。
主要观点
- 产品结构优化：公司持续向高端纤维素醚领域拓展，产品结构不断优化，毛利率稳步提升，盈利能力增强。
- 市场拓展能力强：食品级纤维素醚已稳定销往70多个国家和地区，客户资源丰富，客户粘性增强。
- 植物肉项目进展：植物肉中试项目已投产，二期工厂规划中，预计2022年7月投入运行，将形成3万吨产能，推动公司在植物肉市场的发展。
- 业绩增长预期明确：预计公司2021-2023年每股收益分别为1.10、1.60和2.23元，对应PE分别为44、30和22倍，估值具有吸引力。
- 投资价值突出：公司未来三年业绩增长有保障，估值指标（P/E、P/B、P/S、EV/EBITDA）持续下降，反映市场对其成长性的认可。
关键信息
事件点评
- 植物肉中试项目投产：8月2日，公司参股子公司米特加（淄博）的“年产700吨植物肉中试车间项目”部分装置建成并准备投产，标志着公司在植物肉市场布局加速。
- 二期工厂规划：二期工厂设计产能为3万吨，预计2022年7月投入运行，将专注于米特加品牌植物肉产品和赫姆西核心配料的生产。
市场表现
- 沪深300对比：1M涨幅8.23%，2M涨幅-2.93%，3M涨幅11.33%。
- 相对涨幅：1M为13.88%，2M为4.71%，3M为15.03%。
股票数据
- 总股本：341.38百万股
- 流通A股：316.83百万股
- 52周内股价区间：19.12-51.18元
- 总市值：16,618.43百万元
- 总资产：1,757.38百万元
- 每股净资产：6.40元
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司未来三年业绩增长有保障，PE估值合理，且在植物肉市场具备先发优势和核心技术。
风险提示
- 新建项目投产不及预期
- 下游需求不及预期
- 产品价格波动风险
财务预测与分析
营收与利润预测
| 年份 |
营收（百万元） |
YOY增长率 |
净利润（百万元） |
YOY增长率 |
EPS（元） |
| 2019 |
1,113 |
21.9% |
158 |
114.7% |
0.46 |
| 2020 |
1,309 |
17.6% |
252 |
60.0% |
0.74 |
| 2021E |
1,946 |
48.6% |
377 |
49.4% |
1.10 |
| 2022E |
2,555 |
31.3% |
546 |
44.8% |
1.60 |
| 2023E |
3,214 |
25.8% |
760 |
39.4% |
2.23 |
盈利能力指标
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
36.8% |
39.7% |
41.8% |
44.1% |
| 净利润率 |
19.3% |
19.4% |
21.4% |
23.7% |
| 净资产收益率 |
21.0% |
21.9% |
24.1% |
25.1% |
| 资产回报率 |
14.9% |
15.2% |
18.8% |
20.1% |
| 投资回报率 |
19.2% |
19.4% |
24.0% |
25.1% |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
46.56 |
44.10 |
30.46 |
21.85 |
| P/B |
9.76 |
9.66 |
7.33 |
5.49 |
| P/S |
7.47 |
8.54 |
6.50 |
5.17 |
| EV/EBITDA |
17.46 |
33.00 |
23.69 |
16.68 |
现金流量表
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
252 |
377 |
546 |
760 |
| 投资活动现金流 |
-311 |
-476 |
-247 |
-267 |
| 融资活动现金流 |
-51 |
292 |
-243 |
-3 |
| 现金净流量 |
19 |
180 |
56 |
478 |
资产负债表
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产合计 |
673 |
1,032 |
1,232 |
1,880 |
| 非流动资产合计 |
1,016 |
1,449 |
1,667 |
1,894 |
| 资产总计 |
1,690 |
2,482 |
2,899 |
3,774 |
| 流动负债合计 |
393 |
658 |
517 |
617 |
| 非流动负债合计 |
93 |
93 |
93 |
93 |
| 负债总计 |
486 |
751 |
610 |
710 |
| 股东权益合计 |
1,203 |
1,721 |
2,266 |
3,027 |
分析师信息
- 分析师：李骥
- 职位：德邦证券化工行业首席分析师&周期组执行组长
- 学历：北京大学材料学博士
- 经历：曾供职于海通证券有色金属团队，2018年加入民生证券，2021年2月加盟德邦证券
- 研究团队荣誉：2017年获新财富最佳分析师评比有色金属类第3名、水晶球第4名
研究助理信息
- 研究助理：任杰
- 邮箱：renjie@tebon.com.cn
投资评级说明
| 类别 |
评级 |
说明 |
| 股票投资评级 |
买入 |
相对强于市场表现20%以上 |
| 行业投资评级 |
优于大市 |
预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上 |
| 中性 |
预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间 |
|
| 弱于大市 |
预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下 |
|
法律声明
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