20160613-兴业证券-国轩高科-002074.SZ-动力电池绝对龙头_三元电芯再放异彩_36页_1mb

国轩高科（002074）研究报告总结

核心内容

国轩高科作为动力电池行业的重要参与者，其在磷酸铁锂与三元电池领域均具备显著优势。报告指出，公司未来三年的业绩年均复合增速将超过50%，主要得益于三元电池的爆发式增长及磷酸铁锂电池的稳定增长。

主要观点

• 三元电池增长潜力巨大：公司三元电池业务预计将在未来三年实现6倍增长，2016年收入有望超过10亿元，2017年占比将超40%。公司三元电池产能将于2016年三季度陆续投产，达到行业领先水平。
• 磷酸铁锂电池仍有增长空间：预计“十三五”期间磷酸铁锂电池年均复合增速仍有20%以上，公司作为行业龙头将受益于行业集中度的提升，实现稳定增长。
• 新能源汽车市场加速放量：客车市场将保持平稳增长，预计2020年新能源客车年产量将达20万辆；物流车市场在政策与消费双轮驱动下，预计2020年产量将达25万辆。
• 乘用车市场成长潜力巨大：2020年新能源乘用车销量有望突破130万辆，较2015年增长5倍以上，消费习惯的形成将推动市场内生增长。
• 大客户战略成效显著：公司与北汽新能源、江淮等车企建立了良好的合作关系，有望进一步拓展客户资源，带动三元电池业务爆发式增长。
• 核心材料自产与合作：公司自产正极材料，毛利率远高于行业平均水平；与星源材质合作生产隔膜，进一步巩固成本优势。

关键信息

市场数据

财务预测（2016-2018）

三元电池与铁锂电池增长预测

• 三元电池：2016年需求量预计9.55Gwh，2020年将达60Gwh，未来5年年均复合增速超60%。
• 铁锂电池：2016年需求量预计16Gwh，2020年将达30Gwh，未来5年年均复合增速约21%。

结构清晰内容

1. 不只是磷酸铁锂龙头，成长潜力大幅低估

• 磷酸铁锂电池业务年均复合增速预计达30%。
• 三元电池业务成长空间巨大，预计未来三年收入增长超6倍。

2. 新能源汽车加速放量，乘用与专用车引领未来

2.1 公交刚性替换需求，客车市场平稳增长

• 公交车市场受政策推动，预计2020年年产量达12万辆。
• 新能源公交车渗透率预计2020年将达50%。

2.2 政策促发需求爆发，物流车迎放量元年

• 2020年电动物流车产量预计达25万辆，同比增长5倍以上。
• 新能源物流车LCC均低于燃油对比车型，具备经济性优势。

2.3 乘用车短看牌照，长看消费习惯养成

• 2020年新能源乘用车销量有望突破130万辆。
• Model3预定量超预期，显示消费习惯正在加速形成。

2.4 2020年剑指160万辆，或将进一步超预期

• 新能源汽车总产量预计达160万辆，其中乘用车为主力。
• 限牌城市免费牌照驱动短期内高速增长，长期依赖消费习惯。

3. 三元5年空间超10倍，铁锂仍有20%稳定增长

• 三元电池在乘用车与专用车市场趋势强化，预计2020年需求量达60Gwh。
• 铁锂电池在客车市场仍为主流，预计2020年需求量达30Gwh，年均复合增速20%以上。

4. 大客户战略显成效，三元规模弹性兼具

• 公司三元电池产能将达2.4Gwh，预计2016年收入达10亿元。
• 与北汽新能源、江淮等车企深度合作，拓展客户资源。

5. 铁锂20%年均复合增速，集中度提升强者更强

• 2016年铁锂电池出货量预计达2.4Gwh，对应收入超50亿元。
• 未来三年铁锂电池业务增速有望达30%。

6. 核心材料自产合作并举，盈利能力优势有望维持

• 正极材料自产，毛利率远高于行业平均水平。
• 与星源材质合作生产隔膜，进一步降低成本，提升盈利能力。

风险提示

• 新能源汽车产量低预期。
• 电池价格下滑超预期。

附录：公司简介

• 公司于2015年完成借壳上市，主要产品包括磷酸铁锂材料、电芯、动力电池组、BMS系统及储能型电池组。
• 2015年动力电池收入占比接近80%，毛利占比超85%。
• 公司已实现从正极材料到电池组的产业链一体化。