20130826-宏源证券-信用债机会窗口滞后于国债_19页_712kb

信用债周报总结

核心内容

本报告分析了2013年8月23日当周的信用债市场情况，包括资金面、二级市场走势、一级市场发行情况及投资策略。整体来看，信用债市场在资金面偏紧、收益率震荡和信用利差缓慢扩大的背景下运行。

主要观点

1. 资金面：

   • 央行上周净投放资金720亿，逆回购中标利率保持不变，但资金面整体偏紧，R007仍高于4%。
   • 本周流动性投放预计为380亿，但临近月末，资金利率易上难下。

2. 二级市场走势：

   • 信用债收益率整体上行，但幅度较前一周明显缩小，呈现震荡行情。
   • 企业债收益率上行幅度较小，短融中票收益率上行幅度较大，尤其是低等级短融。
   • 信用利差整体处于低位，中长端品种信用利差扩张缓慢。
   • 企业债收益率曲线呈现平坦化趋势，短融中票曲线调整相对充分。

3. 交易活跃券种：

   • 城投债和产业债中，AAA、AA+、AA等级债券交易活跃。
   • 交易量较大的券种包括12绵阳投控债、11同煤债01、13中电投SCP006等。

4. 投资策略：

   • 信用利差不会大幅主动扩张，而是延续缓慢扩大趋势。
   • 若出现信用事件，信用利差将可能被动扩大，高等级信用债投资价值将更为显著。
   • 建议关注信用债精选配置机会，尤其是高等级品种。

关键信息

资金面

• 公开市场操作：

  • 上周净投放720亿，逆回购操作力度加强但效果中性。
  • 7天期和14天期逆回购中标利率分别为3.90%和4.10%，与之前持平。
  • R007全周上升至4.18%，始终高于4%，表明资金面偏紧。

• 流动性展望：

  • 本周将有1020亿央票和640亿逆回购到期，若无操作可净投放380亿。
  • 周二将开展500亿国库现金定期存款招投标，有助于缓解月末资金紧张。

二级市场

• 收益率走势：

  • 企业债中，3年期、5年期、7年期品种平均分别上行8BP、3BP、7BP。
  • 短融中票中，AAA级上行5BP，AA+、AA、AA-级分别上行7BP、6BP、11BP。
  • 中票3年期、5年期、7年期平均分别上行9BP、1BP、8BP。

• 信用利差：

  • 企业债信用利差处于低位，尤其是中长端品种。
  • 短融中票信用利差分位数较高，显示市场对低等级债券的估值偏高。

• 期限利差：

  • 企业债7年期与3年期、5年期利差低于历史均值。
  • 短融中票AA+、AA等级利差分位数较低，显示期限利差趋于平坦。

一级市场

• 发行规模：

  • 上周信用债发行规模总计349.8亿，较上上周下降53%。
  • 非城投债券发行规模下降55.5%，城投债券发行规模下降33.11%。
  • 企业债发行量仍较低，仅29亿。

• 发行类型：

  • 短期融资券发行19只，规模228.8亿。
  • 中期票据发行11只，规模92亿。
  • 企业债发行2只，规模29亿。

• 发行主体等级：

  • AAA级发行8只，规模140亿。
  • AA+级发行7只，规模108亿。
  • AA级发行8只，规模62亿。
  • AA-级发行3只，规模14亿。

• 发行期限：

  • 3年以下品种发行26只，规模286.8亿。
  • 3-5年品种发行4只，规模34亿。
  • 5年以上品种发行2只，规模29亿。

投资建议

• 信用利差：当前信用利差处于低位，未来可能因信用事件而扩大，但整体上行压力较小。
• 收益率趋势：信用债收益率整体上行，但幅度缩小，市场呈现震荡行情。
• 精选配置：建议关注高等级信用债，尤其是AAA级，其收益率分位数较高，但信用利差处于低位，投资价值显著。
• 风险提示：随着地方政府债务审查全面铺开，下半年信用事件风险上升，需警惕低等级信用债的波动。

重要图表与数据

• 图1：净投放720亿，逆回购中标利率持平
• 图2：R007仍高于4%，资金面偏紧
• 图3-图22：各期限、等级信用债收益率及信用利差变化
• 表1-表7：各品种收益率及信用利差分位数、历史均值等数据

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