20130826-上海证券-月末资金承压_信用债修复受阻_11页_1mb

上海赣券信用债市场分析报告总结（2013年8月26日）

核心内容概述

本报告分析了2013年8月19日至23日期间，中国信用债市场（包括银行间市场和交易所市场）的运行情况，并对下周市场走势进行了预判。报告指出，尽管宏观经济逐步企稳，但信用债收益率上行速度较快，与基本面出现背离。市场情绪受月末流动性压力和信用评级下调影响，整体呈现趋紧态势。

主要观点

• 货币市场利率中枢抬升：央行继续进行逆回购操作，释放流动性720亿元，但资金面仍趋紧，跨月资金利率均超过5%。
• 信用债收益率整体上行：受市场悲观情绪和评级下调影响，信用债收益率快速上升，3年期中票收益率创一年半新高。
• 短期修复受阻，收益率或震荡：由于下周将面临月末考核，流动性压力仍存，信用债收益率短期内难以明显修复，预计将小幅震荡。
• 高评级信用债或回调，低评级仍有上行压力：长期来看，市场情绪将逐渐修复，高评级信用债收益率可能回调，但低评级品种仍受基本面影响存在上行压力。

银行间市场回顾

1. 短期融资券（短融）

• 上周短融发行规模为258.80亿元，发行数量为20只。
• 二级市场成交量为278.30亿元，较前一周减少48.71亿元。
• 1年期短融收益率上行1-10BP，信用利差维持在101BP左右。
• 1天期同业拆借利率最高上行至3.89%，7天期上行至4.49%。

2. 中期票据（中票）

• 上周中票发行规模为92亿元，发行数量为12只。
• 二级市场成交量为586.06亿元，较前一周增加19.42亿元。
• 各期限中票收益率整体上调，其中1、3、5年期品种上调11-23BP，7、10年期上调10BP左右。
• 3年期AAA级中票收益率上行7BP至5.04%，5年期AAA级中票收益率下行1BP至5.22%。
• 信用利差方面，3年期中票信用利差收窄，5年期中票信用利差小幅收窄。

3. 企业债

• 上周企业债发行规模为29亿元，发行数量为2只。
• 二级市场成交量为421.62亿元，较前一周减少14.70亿元。
• 各评级企业债收益率整体上行，1年期品种上行5-10BP，7年期品种上行5-11BP。
• 企业债指数小幅上涨，上证企业债指数微幅上涨0.09点至166.20，上证公司债指数上涨0.15点至146.43。

交易所市场回顾

1. 资金面

• 交易所资金利率整体上行，GC001加权平均利率从4.06%升至4.71%，GC007从3.79%升至4.08%。
• 资金紧张态势持续，市场对月末流动性需求较高。

2. 二级市场

• 企业债、可分离债成交量小幅增加，可转债、公司债成交量小幅下降。
• 交易所重点券种如09长虹债、08长兴债、09怀化债收益率大幅上行，分别上行21BP、34BP、19BP。
• 交易所企业债和公司债指数小幅上涨。

新券投资价值分析

13星期六CP001

• 发行人：佛山星期六鞋业股份有限公司（民营企业）
• 行业：纺织服装
• 营收：15.69亿元（2012年）
• 净利润：0.57亿元（2012年）
• 毛利率：46.76%
• 营销网络覆盖全国31个省，拥有1868家自营店和483家分销店。
• 品牌“ST&SAT”销量排名全国第三，销售额排名全国第四。

13滨化股MTN001

• 发行人：滨化集团股份有限公司（民营企业）
• 行业：化工
• 营收：42.10亿元（2012年）
• 净利润：3.81亿元（2012年）
• 主营业务：环氧丙烷、烧碱
• 市场占有率：环氧丙烷35%，油田助剂30%，烧碱山东省市场占有率10%。

13沪仪电MTN001

• 发行人：上海仪电控股（集团）公司（国有独资企业）
• 行业：电子
• 营收：91.06亿元（2012年）
• 净利润：9.64亿元（2012年）
• 主营业务：电子信息制造、不动产经营、金融服务
• 毛利率：分别达15.09%、52.73%、84.75%
• 为上海市国资委直属企业，具备较强的政府支持能力。

下周信用产品走势预判

• 资金面：下周公开市场将有1020亿元央票到期和640亿元逆回购到期，预计净投放规模为380亿元。若央行加大逆回购力度、中标利率下行，流动性压力有望缓解。
• 基本面：7月实际使用外资增长24.13%，汇丰中国PMI制造业大幅回升，显示经济企稳迹象。
• 信用债走势：短期内收益率难有明显修复，预计将小幅震荡。长期来看，高评级信用债有望回归基本面，收益率回调；低评级品种仍受评级调低影响，存在上行压力。

关键信息

• 宏观经济：制造业扩张，外资流入增加，物价温和上涨。
• 流动性：月末资金面趋紧，跨月利率普遍高于5%。
• 信用债表现：收益率快速上行，与基本面背离。
• 市场情绪：受悲观预期和评级下调影响，市场情绪未明显修复。
• 投资建议：短期信用债收益率震荡，长期高评级品种可能回调，低评级品种仍有上行压力。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为超强大市（Superperform）、跑赢大市（Outperform）、大市同步（In-Line）、落后大市（Underperform）。
• 行业投资评级：分为有吸引力（Attractive）、中性（Neutral）、谨慎（Cautious）。
• 评级体系：采用相对评级体系，评级定义因机构不同而有所差异。

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