20141228-兴业证券-周度市场回顾_曲线陡峭化下行_14页_884kb

文档总结：曲线陡峭化下行

核心内容概述

本报告主要分析了2014年12月22日至28日期间中国债券市场的运行情况，重点讨论了资金面、利率债市场和信用债市场的变化。整体来看，市场流动性有所改善，收益率曲线呈现陡峭化下行趋势，但不同品种和评级债券的表现存在差异。

主要观点

1. 资金面情况

• 流动性改善：受IPO资金解冻和财政存款投放预期影响，资金面开始回暖，各期限资金利率明显回落。
• 回购利率下行：隔夜、7天、14天、21天和1月资金回购利率分别下行37bp、134bp、94bp、148bp和226bp，至 $5.42%$。
• 资金需求变化：隔夜和跨年资金需求较高，但其他期限资金成交量有所下滑。
• 央行操作：央行未进行公开市场操作，而是通过MLF续作和SLO缓解资金紧张，显示出对市场放松节奏的谨慎态度。
• Shibor走势：3M Shibor继续攀升，但涨幅小于上周，反映出市场预期有所改善。

2. 利率债市场回顾

• 新债供给减少：12月新债供给量持续下降，本周仅发行365.1亿元，较12月初减少近 $58%$。
• 收益率下行：现券收益率全面下行，短端尤为明显，国债收益率曲线陡峭下行，国开债曲线倒挂情况有所缓解。
• 国债期货表现：国债期货震荡上涨，成交量小幅回落，显示投资者态度趋于谨慎。
• IRS走势分化：IRS利率短端波动较大，收益率曲线向下倾斜，但一年以内品种仍呈倒挂。
• 利差变化：现券与IRS利差明显收窄，接近11月以来的低点。

3. 信用债市场回顾

• 信用债供给回升：本周信用债共发行644亿元，短融为主导，中票次之，产业债和城投债发行量较低。
• 收益率陡峭化下行：信用债收益率整体下行，高等级债券下行幅度大于低等级，短端大于长端。
• 城投债表现低迷：城投债供给持续低迷，部分收益率上行至 $7.5%$，市场需求偏弱。
• 高收益债表现：高收益债收益率普遍下行，但成交活跃度有所下降，多数兼备低等级信用和小盘股特征。
• 信用利差稳定：信用利差整体保持稳定，但期限利差走阔，显示市场对长期债券需求较弱。

关键信息

资金面

• 流动性好转：资金面在IPO解冻和财政存款投放预期下改善，各期限资金利率回落。
• 央行操作：通过MLF和SLO缓解资金紧张，未降准也未启动逆回购。
• Shibor走势：3M Shibor继续上升，但涨幅小于上周，显示市场预期有所改善。

利率债

• 新债供给：本周利率债发行量为365.1亿元，较上周减少 $24%$。
• 收益率变化：国债收益率曲线陡峭下行，1年期收益率下行24bp，国开债曲线倒挂情况缓解。
• 国债期货：震荡上涨，成交量小幅回落，显示投资者态度谨慎。
• IRS走势：短端收益率下降明显，但一年以内仍呈倒挂。

信用债

• 发行情况：信用债共发行644亿元，短融占比最大，中票次之，城投债持续低迷。
• 收益率变化：信用债收益率整体下行，高等级债券下行幅度大于低等级，短端大于长端。
• 城投债：供给低迷，部分收益率上行至 $7.5%$，市场需求偏弱。
• 高收益债：多数收益率下行，但成交活跃度下降，兼备低等级信用和小盘股特征。
• 信用利差：信用利差保持稳定，但期限利差走阔，显示市场对长债偏好不足。

结论

整体来看，市场流动性有所改善，收益率曲线呈现陡峭化下行趋势。利率债市场表现优于信用债市场，但信用债中高等级品种表现更趋利率品特征，而低等级和高收益品种仍面临信用风险。央行的谨慎操作和市场对长期债券的偏好不足，使得收益率曲线的调整相对有限。未来，随着资金面进一步宽松，信用债市场可能会迎来新的变化，尤其是城投债可能逐步被项目收益票据等创新品种所替代。