20160313-招商证券-永泰能源-600157.SH-持续借力资本市场_助推三大产业转型_26页_1mb

永泰能源（600157.SH）投资分析总结

核心内容概述

永泰能源（600157.SH）是一家以能源、物流和投资三大产业为核心的公司，积极进行战略转型。公司当前股价为3.81元，目标价为5.80元，对应目标空间为52%，维持“强烈推荐-A”投资评级。公司通过多种方式推动转型，包括煤炭业务的优化、石化贸易与仓储的布局、电力板块的扩展以及股权投资的多点布局，旨在增强盈利能力和抗风险能力。

主要观点

1. 煤炭业务：公司拥有丰富的优质煤炭资源，保有储量25.2亿吨，其中权益储量21.3亿吨。公司目前以不亏损为原则进行生产，暂缓开发部分优质资源。2015年煤炭业务实现毛利29.4亿元，毛利率达56%，成本控制效果显著。

2. 石化贸易与仓储：公司通过收购华瀛石化，进军燃料油调和、仓储及贸易领域，打造1000万吨级的燃料油调和配送基地。预计该项目投产后将带来年净利10亿元以上的贡献。项目预计于2017年建成投产，目前处于设计建设阶段。

3. 电力板块：公司通过收购三吉利能源并更名华兴电力，积极推进火电业务发展，目标打造千万千瓦级火电企业。电力板块未来盈利预测良好，预计2016-2018年可实现净利润14亿元左右。

4. 股权投资：公司出资30亿元参股润良泰，布局物流行业股权投资，未来有望获得可观回报。

5. 财务与估值：公司2016-2018年预计实现归属净利润4.9亿、13.9亿、28.7亿，对应EPS为0.04元、0.11元、0.23元。公司采用分部估值法，目标价5.8元，空间52%。

关键信息

一、煤炭业务

• 资源储备：公司拥有25.2亿吨煤炭资源，主要分布在山西、陕西、新疆、内蒙。
• 盈利能力：2015年煤炭业务实现毛利29.4亿元，毛利率56%，高于行业平均水平。
• 成本控制：2015年吨煤开采成本降至192元，同比下降13.5%。
• 产量与销量：2015年预计全年产量1145万吨，销量1145万吨，产销基本平衡。
• 当前产能：山西地区煤矿为生产矿井，其余煤矿未开发。

二、石化贸易与仓储

• 项目进展：2014年6月收购华瀛石化，耗资40亿元，项目包括燃料油调和配送中心、码头和贸易业务。
• 业务能力：项目建成后可实现1000万吨燃料油调和配送能力，预计2017年投产。
• 盈利预测：预计2016-2018年油品调和贸易业务归母净利润分别为0.5亿、5.2亿、10.4亿，对应EPS贡献为0、0.04元、0.08元。

三、电力业务

• 项目布局：公司持有华兴电力100%股权，总装机容量903万千瓦，其中在产491万千瓦，在建412万千瓦。
• 盈利预测：
  • 裕中能源：2016-2018年预计归母净利润分别为1.3亿、2.1亿、2.5亿。
  • 沙洲电力：2016-2018年预计归母净利润分别为2.4亿、5.1亿、7.9亿。
  • 华兴电力：2016-2018年预计归母净利润分别为0.67亿、0.88亿、0.88亿。

四、股权投资

• 布局方向：公司通过润良泰等平台进行物流行业股权投资，拓宽盈利空间。
• 投资金额：公司出资30亿元参股润良泰，与感知集团合资设立感知科技，引领物流行业标准。

五、风险提示

• 在建项目进展低于预期可能影响公司盈利。

附录：主要财务数据

投资建议

公司积极转型，布局能源、物流与投资三大板块，未来盈利空间广阔。49亿定增已过会，建议投资者密切关注其转型进展及项目落地情况。目标价5.8元，对应52%的上涨空间，维持“强烈推荐-A”投资评级。