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永泰能源（600157.SH）H1业绩高增长，主业延伸&能源转型新成长

核心内容概述

永泰能源在2022年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于焦煤价格的持续上涨以及电力业务的盈利改善。公司同时在推进主业延伸与能源转型战略，进一步拓展其业务版图，提升长期成长潜力。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2022年H1实现165.9亿元，同比增长43.8%。
• 归母净利润：7.7亿元，同比增长53.6%。
• 扣非净利润：7.9亿元，同比增长137.9%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为16.5/18.9/21.1亿元，同比增长55.2%/14.2%/11.9%。
• 每股收益（EPS）：预计为0.07/0.08/0.09元，对应PE分别为24.1/21.1/18.9倍。

煤炭业务

• 产量与销量：2022年H1原煤产量519万吨，同比增长3.7%；洗精煤产量160万吨，同比下降1.8%；煤炭总销量670万吨，同比增长1.3%。
• 价格与成本：煤炭销售均价1000元/吨，同比上涨83.9%；吨煤成本354元，同比上涨38.0%；吨煤毛利645元，同比上涨125.1%。
• 产能扩展：公司焦煤产能为990万吨/年，正在推进150万吨/年产能核增，预计总产能将突破1100万吨/年。
• 价格预期：8月以来焦煤价格高位回调后反弹，预计未来仍将维持偏高位运行。

电力业务

• 发电量与电价：2022年H1发电量168亿千瓦时，同比增长11.7%；平均上网电价0.4671元/千瓦时，同比上涨24.1%。
• 成本控制：发改委推进电煤年度长协100%全覆盖，公司动力煤采购价格有望下降，电力业务盈利将进一步改善。

主业延伸与能源转型

• 海则滩煤矿：核定产能600万吨，资源量11.5亿吨，已获得环评批复，正在办理采矿许可证。
• 页岩气：勘探取得成果，永泰1井正在准备压裂，预计三季度完成。
• 煤下铝：初步调查煤下铝资源1亿吨以上，抓住山西“煤铝资源共采”试点机会。
• 新能源项目：积极推进全钒液流电池、抽水蓄能、火电+储能协同等项目。

风险提示

• 经济恢复不及预期
• 煤价下跌超预期
• 煤炭产量不及预期

财务摘要与估值指标

营业收入（亿元）

• 2020A: 221.44
• 2021A: 270.80
• 2022E: 323.20
• 2023E: 342.70
• 2024E: 354.48

净利润（亿元）

• 2020A: 44.85
• 2021A: 8.81
• 2022E: 18.35
• 2023E: 20.95
• 2024E: 23.44

毛利率（%）

• 2020A: 24.2
• 2021A: 22.5
• 2022E: 27.1
• 2023E: 27.4
• 2024E: 27.9

净利率（%）

• 2020A: 20.3
• 2021A: 3.9
• 2022E: 5.1
• 2023E: 5.5
• 2024E: 6.0

ROE（%）

• 2020A: 10.1
• 2021A: 1.9
• 2022E: 3.8
• 2023E: 4.2
• 2024E: 4.5

P/E（倍）

• 2020A: 8.9
• 2021A: 37.4
• 2022E: 24.1
• 2023E: 21.1
• 2024E: 18.9

P/B（倍）

• 2020A: 1.0
• 2021A: 0.9
• 2022E: 0.9
• 2023E: 0.9
• 2024E: 0.8

估值方法的局限性说明

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投资评级说明

• 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上
• 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%
• 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持（underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下

行业评级说明

• 看好（overweight）：预计行业超越整体市场表现
• 中性（Neutral）：预计行业与整体市场表现基本持平
• 看淡（underperform）：预计行业弱于整体市场表现