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南华期货宏观周报总结（2022年8月7日）

核心内容

本报告分析了2022年8月初国内外宏观经济与金融市场的重要变化，特别聚焦于美联储政策动向与国内利率走势。

主要观点

海外市场：非农抢眼，美联储鹰声嘹亮

1. 美联储加息预期未减

   • 尽管7月美联储仅加息75BP，市场误读为加息顶点，但美联储官员密集发表鹰派言论，表明加息仍可能继续。
   • 布拉德、戴利、卡什卡利等官员均表示，短期内仍需维持紧缩政策，且明年降息可能性较低。
   • 梅斯特指出，只有当通胀回落至接近2%目标时，美联储才会考虑降息，目前PCE同比降至3%以内即视为接近目标。

2. 非农数据表现强劲

   • 7月非农新增就业52.8万，远超预期，失业率降至3.5%，就业总人数恢复至疫情前水平。
   • 就业增长主要集中在服务业，其中专业和商业服务已恢复至疫情前，而教育和保健服务、休闲和酒店业仍有较大缺口。
   • 劳动力参与率仍低于疫情前，工资增长持续，通胀对购买力的侵蚀仍在。

3. 市场预期与实际数据的分歧

   • 债市预期美联储将在明年上半年降息，但美联储官员强调需继续加息。
   • 9月加息75BP的概率上升至70%，10年期美债收益率上涨，收益率曲线倒挂加深。

国内市场：超低利率引发高杠杆交易

1. 银行间利率持续走低

   • DR001低于4、5月疫情严重期间水平，DR007接近2020年疫情时期水平。
   • 国债收益率持续下行，10年期国债现券收益率跌至2.73%，期货价格突破震荡区间。

2. 利率走低的可持续性存疑

   • 当前经济复苏程度已高于疫情最严重时期，利率不应维持当前低位。
   • 短期利率过低导致隔夜回购成交量大幅上升，市场杠杆交易盛行。
   • 高杠杆交易会加剧市场脆弱性，降低金融体系对风险的抵御能力，一旦资金面变化，可能引发严重冲击。

3. 监管与市场风险

   • 高杠杆交易不符合央行监管政策，市场当前状况难以长期维持。
   • 市场情绪受政治局会议及佩罗西访台等事件影响，多头力量增强。

关键信息

• 美联储政策动向：加息预期延续，降息可能延后至明年三季度。
• 非农数据表现：就业市场基本恢复至疫情前，但劳动力参与率仍低于疫情前，工资增长持续。
• 国内利率走势：银行间利率与国债收益率持续走低，引发高杠杆交易。
• 风险提示：疫情及防疫措施变化、全球风险事件传导、高杠杆交易带来的市场脆弱性。

图表与数据

• 图1.1.1 & 1.1.2：联邦基金期货显示加息/降息概率变化，显示市场预期与美联储官员言论存在分歧。
• 图1.1.3 & 1.1.4：非农就业数据与工资通胀趋势，显示就业市场恢复良好但工资压力仍存。
• 图1.2.1 & 1.2.2：DR001与DR007走势，显示利率已降至疫情时期水平。
• 图1.2.3 & 1.2.4：国债收益率与期货价格，显示市场对低利率的偏好。
• 图1.2.5：隔夜回购成交量上升，显示高杠杆交易盛行。

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