20250428-万联证券-五粮液-000858.SZ-2024Q4_2025Q1业绩点评报告_2025年平稳开局_渠道优化助力发展_4页_815kb

报告摘要

五粮液2024Q4&2025Q1业绩点评总结

五粮液于4月25日发布2024年年报及2025年一季报，业绩略低于市场预期，但分红率显著提升。2024年公司实现营业收入89175亿元（同比+709%），归母净利润31853亿元（同比+544%），扣非归母净利润31742亿元（同比+540%）。2025年一季度，营业收入36940亿元（同比+605%），归母净利润14860亿元（同比+580%），扣非归母净利润14861亿元（同比+586%）。公司拟每10股派发3169元现金红利，合计分红123亿元，叠加2024年中期分红100亿元，现金分红率达70%，符合《2024-2026年度股东回报规划》，较2023年进一步提高。

白酒销量增速下滑影响收入，但直销渠道表现优于经销渠道。2024年，第八代五粮液销量同比增长706%，营收增长807%，成为主要增长点；其他酒产品销量增长0.12%，营收增长1179%。五粮液产品毛利率提升0.38个百分点至87.72%，其他酒产品毛利率提升0.65个百分点至60.81%。公司持续聚焦中高价位产品，低价位产品产量和销量下降，产能利用率有所降低。

分渠道来看，直销收入同比增长1289%，毛利率提升0.26个百分点至87.01%；经销收入增长599%，毛利率提升0.11个百分点至78.82%。2024年销售费用首次突破100亿元，销售费用率提升26.3个百分点至11.99%，但管理费用率和研发费用率分别微降0.23个百分点至2.83%、增加0.07个百分点至0.45%，财务费用率下降0.21个百分点至-0.318%。净利率降至37.22%（同比下滑0.63个百分点）。2025年一季度，毛利率下滑0.68个百分点至77.74%，销售费用率下降10.1个百分点至6.52%，管理费用率降至2.83%，但净利率仍微降0.41个百分点至41.60%。

公司盈利预测调整后，预计2025-2027年归母净利润分别为33606亿元、35892亿元、38554亿元，同比增长55%、68%、74%，对应每股收益8.66元、9.25元、9.93元，PE估值分别为15倍、14倍、13倍。当前白酒行业处于库存去化阶段，2025年商务需求或因经济刺激政策回暖，公司作为高端白酒龙头，品牌护城河深厚，分红率提升强化中长期投资价值，维持“增持”评级。

风险因素包括政策变动、高端酒需求不及预期、行业竞争加剧等。报告中未提及其他重大风险，但强调需关注宏观经济对白酒行业的潜在影响。

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