20210901-华鑫证券-五粮液-000858.SZ-全系列量价齐升_直销渠道表现亮眼_5页_439kb

五粮液（000858）2021年半年报分析总结

核心内容概述

五粮液作为浓香型白酒行业的龙头企业，在2021年上半年实现了营业收入和净利润的双增长，主要得益于产品结构优化、渠道改革成效显著以及消费升级趋势的推动。公司实施“主品牌与系列酒双发展”战略，进一步强化核心产品竞争力，同时拓展直销渠道，提升整体盈利能力。

主要财务指标

• 营业收入增长率稳定在14.4%-19.1%之间，净利润率持续提升，从36.5%增长至37.9%。
• 当前股价201.69元，对应PE为32.3倍，分析师推荐“推荐”投资评级。

公司业绩表现

• 2021H1业绩：公司实现营业收入367.52亿元，同比增长19.45%；净利润138.43亿元，同比增长21.74%；扣非后净利润131.34亿元，同比增长20.90%；每股收益3.40元。
• 分产品表现：
  • 主品牌：收入271.38亿元，同比增长17.27%，吨价提升9.37%至167.63万元，销量增长7.22%，毛利率86.16%。
  • 系列酒：收入69.64亿元，同比增长38.57%，吨价提升7.05%至6.84万元，销量增长29.45%，毛利率58%。
• 分地区表现：
  • 东部：+15.13%
  • 南部：+73.63%（受疫情基数影响）
  • 西部：-6.82%
  • 北部：+65.93%
  • 中部：+49.29%
• 分渠道表现：
  • 直销渠道：收入69.35亿元，同比增长251.01%，占比20.34%。
  • 经销渠道：收入271.67亿元，同比增长3.72%，占比79.66%。

成本与费用控制

• 综合毛利率：从74.2%提升至76.3%，主要得益于产品和渠道结构优化。
• 期间费用率：11.72%，同比下降0.61个百分点，其中销售费用率下降0.68个百分点至9.67%，管理费用率微降0.04个百分点至4.17%。
• 净利率：从36.5%提升至37.9%，盈利能力显著增强。

公司战略与未来展望

1. 品牌战略：继续推进五粮液主品牌与系列酒品牌双发展，强化八代普五核心大单品地位，优化系列酒产品结构。
2. 渠道改革：建立传统、团购和创新三大渠道体系，推进线上销售和官方商城、五粮液云店、数字酒证平台等新渠道建设。
3. 市场趋势：受益于消费升级趋势，高端名优白酒市场份额将向头部企业集中，行业集中度提升。

风险提示

• 新冠疫情可能影响经济和消费需求；
• 省外市场拓展不及预期；
• 食品安全问题可能对品牌造成负面影响。

资产负债情况

• 资产负债率从22.9%下降至20.9%，财务结构持续优化。
• 每股净资产从22.61元增长至34.53元，反映公司价值提升。

现金流表现

• 经营活动现金流持续增长，2023E预计达299.5亿元，反映公司运营能力增强。
• 现金流质量良好，经营净现金流/净利润比值稳定在0.85以上。

投资建议

• 分析师推荐：万蓉，华鑫证券分析师，推荐“推荐”投资评级。
• 预期表现：当前股价对应PE为32.3倍，预计未来三年PE将逐步下降至23.3倍，公司具备良好成长性与盈利潜力。

结论

五粮液在2021年上半年展现出强劲的业绩增长和良好的盈利能力，得益于产品结构优化、渠道改革及消费升级趋势。未来公司将继续推进品牌与渠道双轮驱动战略，提升市场占有率和品牌价值，具备长期投资价值。