20220310-国信证券-五粮液-000858.SZ-2021年平稳收官_2022年开局可期_5页_227kb

五粮液（000858.SZ）投资分析总结

核心内容概览

五粮液在2021年实现了营收和归母净利润的稳定增长，预计全年营收约662亿元（+15%），归母净利润约233.5亿元（+17%），EPS约6.0元/股。公司2022年开局良好，主力产品提价有效推动业绩增长，同时公司管理层平稳换届，管理效率与执行力提升，进一步增强公司发展潜力。

主要观点

2021年经营表现

• 营收与利润增长：2021年公司营收和归母净利润同比增长，主要得益于核心产品量价双升。
• 盈利质量提升：2021年归母净利率为35.3%（+0.5 pct），其中2021Q4归母净利率为36.5%（+0.1 pct），盈利水平持续改善。
• 渠道表现稳健：经典五粮液和团购渠道放量稳步推进，终端动销保持顺畅。

2022年开局展望

• 产品提价效应显著：2022年春节前，普五、1618、经典五粮液等主力产品提价，春节打款执行新价格，提价未明显影响回款与动销。
• 价盘与库存良性：普五/经典五粮液批价稳定在965-980元/1800元左右，经销商库存保持在20-30天，显示市场接受度良好。
• 业绩增长预期：预计2022Q1收入增速在15%-17%之间，利润增速在16%-19%之间，提价对业绩贡献明显。

中长期发展策略

• 主品牌与系列酒双轮驱动：主品牌保持良好态势，系列酒结构持续升级，如五粮春新品名门春上市，定位次高端市场，提升品牌形象。
• 管理层优化：核心领导班子换届后，公司管理效率和执行力有望增强，为未来增长奠定基础。
• 品牌运作策略明确：市场对管理层变动的担忧已缓解，公司估值压制因素逐步消除。

关键信息

财务预测（2021-2023）

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2021	662.0	233.5	6.02	27.1
2022	780.8	284.0	7.32	22.3
2023	895.0	334.1	8.61	18.9

财务指标趋势

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	74%	74%	76%	76%	76%
EBIT Margin	45%	46%	48%	49%	51%
EBITDA Margin	46%	47%	49%	50%	52%
净利润增长率	30%	15%	17%	22%	18%
ROE	23%	23%	24%	25%	25%
ROIC	25%	25%	27%	32%	37%
股东权益	74,291	85,706	98,259	113,525	131,482

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值性价比：当前估值具备较强吸引力，PE从27倍降至19倍，具备成长空间。
• 业绩增长预期：公司预计未来三年将保持稳健增长，收入与利润增速均呈上升趋势。

风险提示

• 宏观经济波动风险：可能对白酒行业需求产生影响。
• 疫情反复风险：对终端销售和渠道运营造成不确定性。
• 高端酒需求不及预期风险：消费者偏好变化可能影响产品销量。

可比公司对比

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（元）	总市值（亿元）	2021E PE	2022E PE	2023E PE
600519.SH	贵州茅台	买入	1,779.2	22,350.0	43.0	36.5	31.6
000858.SZ	五粮液	买入	162.9	6,322.4	27.1	22.3	18.9
000568.SZ	泸州老窖	买入	200.3	2,948.1	37.9	30.0	24.1
600809.SH	山西汾酒	买入	274.0	3,342.5	61.8	43.7	33.6

总结

五粮液在2021年实现了稳健增长，2022年开局良好，主力产品提价有效推动业绩提升。公司盈利质量持续改善，主品牌和系列酒发展策略明确，管理层优化为未来增长提供保障。当前估值具备吸引力，投资建议继续坚定推荐，维持“买入”评级。需关注宏观经济波动、疫情反复及高端酒需求变化等风险因素。