20181121-申万宏源-中国国旅-601888.SH-海口市挂牌市内免税城用地_离岛政策放宽近在眼前_7页_1mb

中国国旅（601888）投资报告总结

核心内容

中国国旅（601888）于2018年11月15日获得海口市挂牌的国际免税城商业配套用地使用权，标志着其在海南离岛免税市场布局的重要进展。该地块面积为27.36万平方米，是海棠湾项目用地的1.4倍，预计2021年中可正式开业。此次用地挂牌是海南推动国际旅游消费中心建设的重要举措，也意味着离岛免税政策有望进一步放宽。

主要观点

• 竞标资格严格控制：只有具备市内免税店经营资质、且有10万平方米以上单体免税店经验的公司才能参与竞标。目前，只有中国中免（中免）及其关联公司（如海免）符合条件，预计中免将主导此次竞标。

• 地理位置优势：项目地块位于海口临海西侧，靠近美兰机场和新港海湾码头，有利于吸引更多的游客消费。这一选址也暗示未来海南离岛免税购物限制可能进一步放宽，提升市场容量。

• 政策支持与行业前景：11月14日，深改委第五次会议通过《关于调整海南离岛旅客免税购物政策工作方案》，预计购物限制和额度将提升，行邮税和购物数量的放开将成为重要看点。政策利好将推动海南离岛免税市场发展，增强中国国旅的竞争力。

• 盈利预测与投资建议：公司维持“增持”评级，2018-2020年EPS分别为1.87/2.38/2.90元，对应PE为29/23/19倍，估值与增速匹配。公司外延扩张和内生增长潜力并存，未来市内免税店的建设将带来新的增长点。

关键信息

市场数据（2018年11月20日）

• 收盘价：54.29元
• 一年内最高/最低价：76.03/38.3元
• 市净率：6.7
• 息率：0.96
• 流通A股市值：106000百万元
• 上证指数/深证成指：2645.86/7879.52

基础数据（2018年09月30日）

• 每股净资产：8.12元
• 资产负债率：30.39%
• 总股本/流通A股：1952/1952百万
• 流通B股/H股：-/-

项目用地详情

• 宗地位置：海口市滨海大道西侧、新港经六街以东
• 土地用途：商业用地（B1）、商务用地（B2）、旅馆用地（B14）
• 总面积：323,513.4平方米
• 竞标条件：竞买人需具备市内免税店经营资质及离岛免税政策实施功能，且有10万平方米以上单体免税店经验
• 预计开发主体：中国国旅全资子公司设立的国旅（海口）投资发展有限公司，注册资本1亿元
• 项目定位：建设海口市国际免税城项目，为离岛免税提供商业配套

历史项目对比

• 三亚海棠湾项目：2011年10月挂牌，2014年9月开业
• 海口项目：预计2021年中开业，用地面积为海棠湾的1.4倍

竞标资格筛选

• 符合条件公司：中国中免、海免（中免关联方）
• 不符合条件公司：日上免税行（无市内店）、中出服、中国出国人员服务总公司（面积不达标）

盈利预测（2018-2020年）

• 营业收入：44,588/52,196/55,531百万元
• 净利润：3,642/4,642/5,654百万元
• 每股收益：1.87/2.38/2.90元
• 毛利率：41.6%/45.2%/47.1%
• ROE：21.9%/23.4%/23.9%

汇率影响分析

• 汇率贬值至7：预计归母净利影响不到2亿元
• 短期影响：汇兑损益影响减弱，但汇率仍对毛利率产生综合影响

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 增持（Outperform）：相对市场表现5%~20%
  • 基准指数：沪深300指数

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场基本持平
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场

法律声明

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