20180826-东吴证券-片仔癀-600436.SH-主动营销推动片仔癀核心产品持续放量_量价齐升逻辑驱动公司业绩稳步高速增长_6页_791kb

片仔癀核心产品持续放量，量价齐升逻辑驱动业绩高速增长

核心内容概述

本报告分析了片仔癀公司2018年上半年的财务表现与未来增长潜力，指出其核心产品销售持续增长，量价齐升逻辑推动公司业绩稳步提升。公司通过主动营销、产品提价、渠道拓展等策略，实现了收入与利润的双增长，未来仍具备较大的涨价与放量空间。分析师维持“买入”评级，认为片仔癀有望成为中国中药保健领域的标杆企业。

主要观点

• 业绩表现超预期：2018年H1公司营业总收入同比增长37.14%，归母净利润同比增长42.55%，扣非净利润同比增长45.15%，符合市场预期。
• 核心产品放量：片仔癀系列产品为公司主要收入来源，预计2018年H1销量在250-280万粒之间，推动业绩快速增长。
• 价格策略有效：2017年5月片仔癀终端售价上调至530元，海外出口价格上调3美元，出厂价上涨约6%-7%，未来仍有提价空间。
• 营销改革成效显著：公司通过片仔癀体验馆、学术推广、区域扩张等方式强化销售，提升品牌影响力和市场覆盖率。
• 盈利预测乐观：预计2018年至2020年公司销售收入分别为45.56亿元、56.41亿元和69.03亿元，归母净利润分别为10.90亿元、14.76亿元和19.41亿元，EPS分别为1.81元、2.45元和3.22元，业绩增长持续。
• 财务指标改善：毛利率与净利率持续提升，费用率下降，公司盈利能力增强。
• 投资评级维持：鉴于公司良好的增长逻辑和行业地位，分析师维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

营收与利润增长驱动因素

• 量价双升：片仔癀核心产品销量与价格同步提升，显著拉动收入与利润增长。
• 营销改革：通过片仔癀体验店、学术推广、区域扩张等方式提升销售能力。
• 子公司贡献：厦门宏仁、化妆品公司等子公司表现良好，为公司提供新增长点。

财务指标表现

• 毛利率提升：从2017年的43.3%提升至2020年的预计50.1%。
• 净利率提升：从2017年的21.7%提升至2020年的预计28.1%。
• 费用率下降：销售费用率和管理费用率分别下降至9.19%和5.52%，费用控制良好。
• 资产负债率下降：从2017年的21.7%降至2020年的预计17.1%，财务结构优化。

风险提示

• 片仔癀涨价低于预期；
• 市场推广效果不及预期；
• 原料中药材供给与价格波动风险。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为片仔癀具备持续增长潜力，其成长模式有望复制茅台酒的成功路径，成为中药保健领域的标志性企业。

估值分析

股价与市场表现

• 收盘价：102.14元
• 一年最低/最高价：53.60/131.48元
• 市净率：13.92倍
• 流通A股市值：616.2282亿元

总结

片仔癀凭借核心产品的持续放量和价格策略的有效执行，实现了业绩的快速增长。公司通过强化营销和渠道建设，提升了市场覆盖率和品牌影响力。未来公司仍具备较大的涨价和放量空间，盈利预测乐观，财务指标持续改善，估值逐步下降，投资价值凸显。分析师维持“买入”评级，但需关注价格、市场推广及原材料波动等风险。