20180826-西南证券-片仔癀-600436.SH-海外销量增长恢复_业绩持续超预期_4页_1mb

片仔癀2018年中报点评总结

核心内容概述

片仔癀（600436）在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，营业收入和扣非净利润分别同比增长约37%和45%。公司通过提升产品价格、拓展销售渠道以及加强市场推广，实现了业务的持续增长，特别是在海外市场和日化产品方面表现突出。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年公司实现营业收入约24亿元，同比增长37%；扣非净利润约6亿元，同比增长45%，业绩表现优于收入增速。
• 海外销量增长恢复：境外产品销售收入同比增长100%，显示海外市场拓展取得良好成效。
• 产品提价逻辑强化：片仔癀系列在提价后消费端接受度良好，量价齐升趋势明显，预计未来仍有提价空间。
• 体验店模式推动增长：公司通过轻资产体验店模式逐步覆盖全国市场，促进产品销售。
• 营销策略优化：公司由传统的坐商制转向主动营销，提升了品牌影响力和市场渗透率。
• 现金流问题短期存在：上半年现金流较差，但预计全年会有所改善。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年EPS分别为1.89元、2.56元、3.46元，对应市盈率分别为54倍、40倍、30倍，显示公司具有良好的成长性和估值潜力。

关键信息

业务增长情况

• 医药工业：收入约为10.4亿元，同比增长41%，其中肝病用药收入约为10亿元，同比增长46%。
• 医药商业：收入约为11.4亿元，同比增长35%。
• 日化业务：收入约为2.2亿元，同比增长32.5%，其中片仔癀牙膏系列收入约为0.61亿元，同比增长55%。

成本与利润分析

• 毛利率：公司整体毛利率约为44.6%，同比提升0.5个百分点，但母公司毛利率下降约1个百分点，主要受原材料成本上涨影响。
• 期间费用：公司期间费用约为14.5%，同比下降1个百分点，其中销售费用和管理费用增速均低于收入增速，显示费用控制良好。
• 净利润：扣非净利润同比增长45%，高于收入增速约8个百分点，显示公司盈利能力增强。

财务预测与估值

财务分析指标

风险提示

• 产品销售不达预期：市场拓展或销售情况可能不如预期。
• 市场预期差：公司产品具有稀缺性和高附加值，但市场对其估值可能尚未完全反映其成长潜力。

投资建议

公司具备稀缺性、高附加值及良好的市场拓展能力，未来增长空间较大。分析师维持“买入”评级，认为公司有望继续享受消费升级带来的红利。

市场表现

公司股价在2018年中报期间表现优于市场，但需关注市场整体表现及行业趋势。

分析师信息

• 朱国广：执业证号S1250513110001，电话021-58351962，邮箱zhugg@swsc.com.cn
• 何治力：执业证号S1250515090002，电话023-67898264，邮箱hzl@swsc.com.cn
• 张肖星：执业证号S1250517080003，电话021-68415020，邮箱zxing@swsc.com.cn

公司基本信息

• 总股本：6.03亿股
• 流通A股：6.03亿股
• 总市值：616.23亿元
• 每股净资产：7.34元
• 资产负债率：21.65%（2017A），预计未来保持稳定

联系方式

• 西南证券研究发展中心

  • 上海：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼
  • 北京：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16楼
  • 重庆：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼
  • 深圳：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼

• 西南证券机构销售团队：

  • 上海：蒋诗烽（地区销售总监），黄丽娟，邵亚杰，张方毅，汪文沁，王慧芳
  • 北京：蒋诗烽（地区销售总监），路剑，陈乔楚，刘致莹，贾乔真
  • 广深：张婷（地区销售总监），王湘杰，余燕伶，陈霄（广州）

总结

片仔癀在2018年上半年实现了显著的业绩增长，特别是在海外市场和日化产品方面表现突出。公司通过产品提价和体验店模式，增强了市场竞争力和品牌影响力。尽管存在短期现金流问题，但长期来看，公司有望持续受益于消费升级和产品稀缺性。分析师维持“买入”评级，认为公司具有较高的成长潜力和估值空间。