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债市晨报总结 2015-4-1

核心内容概述

2015年4月1日的债市晨报主要分析了中国及全球金融市场在3月31日的利率、信用产品、货币市场以及相关政策动态。整体来看，中国债市在季度末因素和政策影响下，利率和信用产品收益率均出现明显上行，市场情绪谨慎。同时，全球市场也呈现出波动，美元指数走强，人民币升值，欧元贬值，大宗商品和股市表现疲软。

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主要观点

货币市场

• 利率多数下跌：央行进行250亿元7天期逆回购操作，净投放资金50亿元，7天期逆回购利率维持在3.55%。
• 资金面趋紧：受季度末因素影响，资金面环比略趋紧，但利率多数下跌。
• Shibor波动平稳：各期限资金利率波动幅度均在3.5BP以内。
• 质押式回购利率：1天期报3.14%，跌5.77BP；7天期报3.83%，跌13.73BP；14天期报4.33%，跌2.36BP；1个月期报4.91%，跌6.19BP。
• 隔夜与7天期资金需求旺盛：隔夜资金多成交于3.5%~4.0%，7天期成交价一度达5.0%左右。

利率产品

• 国开债招标收益率大幅上行：1年期中标利率3.97%，3年期4.18%，5年期4.2764%，7年期4.3858%，10年期4.2998%。
• 机构边际投标需求显现：招标结果疲弱，全场投标倍数较低。
• 利率债收益率上行：10年期国债收益率上行2BP，国开债收益率曲线再显著上行约10.5BP。
• 国债收益率全线上行：10年期国债收益率曲线上行6BP至3.65%，国开债收益率曲线上行约10.5BP至4.27%。

信用产品

• 信用品现券收益率继续上行：短融交投稍显活跃，中票交投较活跃，AAA、AA+评级券种收益率显著上行。
• 城投债收益率明显上行：AA评级城投债主要期限品种收益率普遍较大幅度上行，5年期、7年期城投债收益率分别上行7.64BP和7.64BP。
• 企业债收益率上行：5年、7年期城投债收益率曲线（AA）均明显上行约8BP，分别报收于6.00%和6.34%。

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关键信息

债市调整迹象明显

• 3月份7天期质押回购利率累计下跌91BP，但10年期国债收益率累计上行26BP，国开债更大幅上行57BP。
• 债市信心不足，主要因地方政府债务置换压力及股市分流资金。

政策与市场动态

• 存款保险制度：5月1日正式实施，赔付上限为50万元人民币，有利于打破刚性兑付，推动利率市场化。
• 房地产政策：工行率先调低二套房贷款首付比例至40%，但3月楼市整体环境向好，住宅均价同比跌幅扩大至4.35%。
• 人民币升值：人民币即期价单月涨幅达1.19%，为2011年12月以来最大涨幅，贬值预期有所消退。

全球市场变化

• 美元指数走强：美元指数上涨0.42%，人民币兑美元升值0.03%，欧元兑美元下跌0.83%。
• 大宗商品与股市：布伦特石油下跌0.27%，标普500下跌0.1%，美股财报季表现不佳。
• 欧元区市场：欧元季度跌幅创纪录，欧元区债务收益率为负，且有持续走低趋势。

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附录要点

附录一：货币市场利率变化

• Shibor各期限利率波动幅度均在3.5BP以内。
• 质押式回购加权平均利率多数下跌，其中1天期跌5.77BP，7天期跌13.73BP。

附录二：一级市场招标结果

• 3月31日仅有一支企业债公布招标结果，15东营债中标利率5.57%，利率上限7%。
• 15农发03（增2）中标利率4.0458%，15农发06（增2）中标利率4.2045%，15农发07（增2）中标利率4.275%。

附录三：即将招标债券

• 4月1日将有2支企业债和若干短融、中票招标，涉及多个主体，利率上限不一。

附录四：二级市场收益率变化

• 国债期货：5年期和10年期国债期货价格下跌，主力合约TF1506和T1509分别下跌0.22%和0.46%。
• 国债收益率：10年期国债收益率上行6.34BP，国开债收益率上行10.49BP。
• 城投债收益率：AA评级城投债收益率普遍上行，10年期收益率上行6.64BP。

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市场展望

短期

• 债市信心不足，若监管层未能出台有效缓解地方债供给压力的政策，市场调整趋势可能持续。
• 股市向好可能继续分流资金，影响债市表现。

中长期

• 若经济增长态势未进一步恶化，或融资成本未显著上升，债市调整可能延续。
• 2015年经济增长目标下调，市场对全年货币宽松的预期有所降温。

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投资评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%~15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%~5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%以上；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

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重要声明

• 本报告由湘财证券固定收益总部编写，基于合法获得的信息，但不保证精确性和完整性。
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