20210216-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_30亿定增完成；被纳入MSCI指数_6页_1mb

上机数控（603185）总结报告

核心内容

上机数控于2021年2月11日完成30亿元非公开发行股票项目，标志着其二期8GW单晶硅拉晶生产项目顺利推进。公司作为光伏行业单晶硅领域的重要参与者，凭借技术升级与产能扩张，迅速崛起为210大尺寸硅片的领先企业。2021年2月10日，公司首次被纳入MSCI中国全流通指数，进一步提升了市场关注度。

主要观点

• 定增完成与产能释放：公司30亿定增项目顺利发行，发行价为131元/股，对应前20个交易日均价的92%。二期项目于2020年7月底开工，截至2020年11月已安装576台单晶炉，投产进度超预期。公司已签订305亿元大单，预计2021年光伏单晶硅产能将超过20GW。

• 技术升级与市场地位提升：公司抓住单晶硅向210大尺寸升级的机遇，迅速形成核心竞争力。过去14个月股价上涨10倍，证明其产品、品质及业绩表现均受到市场认可。

• 盈利能力和估值优势：公司盈利能力已接近行业龙头隆基，且在2021-2022年PE估值显著低于可比公司，显示其被低估的潜力。预计2021年PE为24倍，2022年PE为14倍，远低于隆基股份（42倍）、中环股份（33倍）及光伏设备企业（51倍、37倍）的平均估值。

• 未来增长驱动因素：公司未来增长的核心驱动力包括市占率提升、技术领先地位、盈利能力领先及业绩超预期释放。同时，公司需应对行业下行周期中的风险。

关键信息

投资建议

• 目标市值：800亿元
• PE估值：2021年40倍PE
• 评级：买入

财务预测（单位：百万元）

业绩增长预测

• 净利润增长：预计2020-2022年净利润分别为5.6/20/35亿元，同比增长204%/260%/73%。
• EPS增长：预计2021年EPS为7.4元，2022年EPS为12.7元。
• 盈利能力：毛利率逐步接近隆基，净利率稳定在16%-18%之间，ROE从11%提升至42%。

重大订单与合作

• 公司与天合光能、东方日升、阿特斯、正泰新能源、通威等下游客户签订大单，合计金额达305亿元，主要为210大尺寸硅片订单。

风险提示

• 全行业大幅扩产可能导致竞争格局恶化。
• 疫情对全球光伏需求可能产生负面影响。

展望未来

公司有望在新一轮上涨中受益，主要依靠市占率提升、技术领先地位、盈利能力领先及业绩超预期释放。随着光伏行业进入上行周期，公司有望在全球单晶硅市场“三分天下”。

可比公司估值比较

光伏单晶硅行业

光伏设备行业

总结

上机数控凭借定增项目顺利推进、技术升级及重大订单签订，展现出强劲的成长性与市场竞争力。其估值显著低于行业平均水平，具备高成长潜力与低估值优势。公司有望在光伏行业持续增长中受益，成为210大硅片领域的龙头。然而，行业竞争加剧及疫情对需求的影响仍是潜在风险。