20210220-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_单晶硅再扩产；预计2021年出货量同比增长超3倍_6页_709kb

上机数控（603185）总结

核心内容

上机数控是一家专注于光伏行业单晶硅制造的企业，2021年2月20日发布的报告指出，公司计划进一步扩大单晶硅产能，预计2021年出货量将同比增长超3倍，并有望成为全球单晶硅行业的重要参与者。

主要观点

产能扩张与业绩增长

1. 产能扩张：公司拟投资35亿元建设包头年产10GW单晶硅项目，此前已公告一期5GW和二期8GW项目，综合考虑单晶炉数量和产能投放进度，预计公司实际产能将超过23GW，逐步迈向30GW。
2. 业绩预测：假设30GW产能全部达产，公司年化收入有望接近150亿元，年化净利润接近30亿元，净利率约为20%。
3. 出货量增长：预计2021年单晶硅出货量同比增长3倍以上，2022年也将持续大幅增长。
4. 大尺寸硅片优势：公司产品以210大尺寸硅片为主，目前210硅片有溢价，且未来两年预计供不应求。

行业地位与投资价值

1. 行业地位：硅片是光伏行业四个主环节中盈利能力最强、竞争格局最好的环节，隆基、中环占据70%以上份额，而上机数控作为新晋玩家，具备高成长性和低估值优势。
2. 估值优势：预计2021年PE为22倍，2022年为13倍，显著低于行业平均水平（2021年为40倍，2022年为32倍）。
3. 盈利能力提升：公司毛利率逐步向行业龙头隆基靠拢，2020年Q3预测毛利率已接近隆基H1数据。
4. 投资建议：公司具备高成长、低估值、大潜力，目标市值为800亿元，给予2021年40倍PE估值。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

未来订单与市场前景

• 公司已获得305亿元大单，主要为210大尺寸硅片订单。
• 210大硅片未来两年供不应求，公司凭借产品优势和市场认可，有望成为全球单晶硅行业“三分天下”的一极。
• 公司成长性突出，预计2021年净利润增速达258%，2022年为75%。

风险提示

• 全行业大幅扩产可能导致竞争格局恶化。
• 疫情可能对全球光伏需求造成影响。

投资评级

• 股票投资评级：买入（预计6个月内证券相对于沪深300指数涨幅超过20%）。
• 行业投资评级：看好（预计行业指数相对于沪深300指数涨幅超过10%）。

总结

上机数控凭借产能扩张、产品优势和市场认可，成为光伏行业硅片领域的重要参与者。公司具备高成长性、低估值和强盈利能力，未来有望在全球单晶硅市场中占据重要地位。尽管存在行业扩产和疫情风险，但其在210大尺寸硅片领域的布局和业绩表现，使其成为极具投资潜力的企业。