20211118-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_签262亿硅料长单；拟拓宽经营范围至电子专用材料_半导体设备_6页_638kb

报告摘要

上机数控（603185）总结

核心内容

上机数控在2021年11月18日发布了多项重要公告，涵盖硅料采购、经营范围拓展、颗粒硅与高纯纳米硅项目投资及财务预测等方面，展现了公司在光伏产业链中的强劲发展势头。

主要观点

硅料保障能力显著增强
- 公司全资子公司弘元新材与江苏中能签订9.75万吨多晶硅及颗粒硅采购合同，合同期为2022年至2026年，预计采购金额262亿元（含税）。
- 公司已合计公告签硅料采购合同35万吨，合计金额达537亿元，与通威、天合等企业合作紧密，参股新疆协鑫5%股权。
- 颗粒硅项目预计2022年Q3投产，将满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障能力。
- 若按年平均计算，2022年公司硅料长单+颗粒硅合资公司有望保障接近40GW硅片出货量的硅料。
订单保障能力强劲
- 公司已签硅片订单达394亿元，2021年1-6月长单客户收入占比达76%。
- 订单主要面向天合光能、东方日升、阿特斯、正泰、通威、龙恒新能源、爱旭股份等大客户，预计绝大多比例为210大尺寸硅片。
- 公司单晶硅产能将迈向30GW，按当前利润水平测算年化净利润有望达25-30亿元。
拓展经营范围至电子专用材料与半导体设备
- 公司拟在经营范围中增加“电子专用材料研发、制造、销售”以及“半导体器件专用设备制造、销售”，以拓展业务领域，增强综合竞争力。
颗粒硅+纳米硅项目投资
- 公司增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，增资后江苏中能、上机数控、高佳太阳能分别持有内蒙古鑫元65%、32%、3%股份。
- 项目预计2022年3季度投产，将带来新的盈利增长点。
- 颗粒硅作为单晶硅原材料，纳米硅作为颗粒硅原材料，该项目将实现上下游一体化布局，降低生产成本，预计颗粒硅+CCZ综合降本20-30%。
投资建议
- 公司具备高成长性、低估值和大潜力，维持“买入”评级。
- 预计2021-2023年净利润分别为20亿元、40亿元、60亿元，同比增长278%、100%、50%。
- 2021年PE为119倍，2022年为16倍，2023年为11倍，估值被明显低估。

关键信息

项目与产能：颗粒硅+纳米硅项目预计2022年Q3投产，年产能10万吨颗粒硅和15万吨高纯纳米硅。
投资收益：假设硅料价格10万元/吨、硅粉价格1.5万元/吨，32%股权比例，2022年有望为公司带来近5亿元投资收益。
财务预测：
- 主营收入：2021E为11175亿元，2022E为21197亿元，2023E为32449亿元。
- 归母净利润：2021E为2006亿元，2022E为4012亿元，2023E为6025亿元。
- EPS：2021E为7.3元，2022E为14.0元，2023E为21.0元。
- P/E：2021E为33倍，2022E为16倍，2023E为11倍。
- ROE（平均）：2021E为39%，2022E为41%，2023E为41%。
- P/B：2021E为8.2倍，2022E为5.6倍，2023E为3.7倍。

风险提示

竞争格局恶化：大幅扩产可能导致行业竞争加剧。
硅料涨价：硅料价格上涨可能影响终端需求。
技术迭代：技术更新可能对公司现有业务造成影响。

可比公司估值比较

公司	2021E PE	2022E PE	2023E PE	估值状态
上机数控	33	16	11	被明显低估
隆基股份	44	33	26	-
中环股份	44	33	26	-
晶盛机电	61	44	34	-
迈为股份	113	77	52	-
捷佳伟创	48	38	31	-

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
资产总计	4901	13777	22683	33061
流动资产	2308	5211	8304	13293
非流动资产	2594	8566	14379	19769
流动负债	1906	6059	10942	15296
负债合计	2239	6059	10942	15296
归属母公司股东权	2662	7718	11741	17766