20220427-国盛证券-卫星化学-002648.SZ-业绩符合预期_C2二阶段投产在即带动公司业绩再上新台阶_3页_606kb

卫星化学（002648.SZ）总结

核心内容

卫星化学（002648.SZ）发布2022年第一季度业绩报告，实现营业收入81.38亿元，同比增长124.54%，环比小幅下降4.70%；归母净利润为15.21亿元，同比增长98.44%，环比下降13.12%。公司业绩符合预期，主要得益于C2项目一阶段的投产和良好的运行表现。

主要观点

• 业绩表现良好：公司一季度业绩增长显著，主要受益于C2项目一阶段的投产，尽管油价波动，但公司价格传导机制有效，保持了稳定的价差。
• C2二阶段即将投产：C2项目二阶段预计于2022年中期进料试生产，将对公司业绩产生积极影响。
• 新材料产业园建设：新材料产业园项目预计于2022年三季度开始陆续建成试生产，进一步推动公司业绩增长。
• C3项目前景乐观：尽管丙烷价格上涨，但公司具备较强的定价权，且拥有下游丙烯酸及酯的配套，有助于维持C3项目的盈利能力。
• 行业竞争格局变化：日本出光兴产退出丙烯酸业务，将使丙烯酸市场更加集中，有利于公司提升市场份额和盈利能力。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年归母净利润分别为90.4亿、115.0亿、135.4亿元，对应PE分别为6.3、4.9、4.2倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年一季度为81.38亿元，同比增长124.54%，预计2022年全年为45,568亿元，2023年为56,853亿元，2024年为65,949亿元。
• 归母净利润：2022年一季度为15.21亿元，同比增长98.44%，预计2022年全年为90.4亿元，2023年为115.0亿元，2024年为135.4亿元。
• 毛利率与净利率：2022年一季度分别为29.06%和18.82%，较去年同期小幅下降。
• EPS：2022年一季度为0.97元/股，预计2022-2024年分别为5.26元、6.68元、7.87元/股。
• ROE：2022年一季度为18.82%，预计2022年全年为31.7%，2023年为28.9%，2024年为25.5%。

财务比率

• P/E：2022年一季度为34.1倍，预计2022年为6.3倍，2023年为4.9倍，2024年为4.2倍。
• P/B：2022年一季度为4.2倍，预计2022年为2.0倍，2023年为1.4倍，2024年为1.1倍。
• EV/EBITDA：预计2022年为5.4倍，2023年为4.1倍，2024年为2.9倍。

新材料布局

• 公司不断向高附加值新材料领域延伸，连云港基地C2产业链下游包括聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺、EAA及POE新材料。
• 计划于2022年底至2023年建成15万吨锂电电解液溶剂及添加剂项目，涵盖DMC、EC、DEC、EMC和PC5种溶剂，以及FEC、VC两种添加剂。

风险提示

• 连云港项目建设进度不及预期。
• 成本和运输不可控。
• 中美贸易摩擦风险。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司依托优质原料优势，构建完整的一体化产业链，碳中和背景下低碳原料优势显著，新项目投产将提升利润中枢。

股票信息

• 行业：化学制品
• 4月26日收盘价：32.97元
• 总市值：56,710.76百万元
• 总股本：1,720.07百万股
• 自由流通股占比：99.80%
• 30日日均成交量：8.15百万股

财务报表摘要

• 资产负债表：资产总计预计2022年为65,277百万元，负债合计预计为36,880百万元，资产负债率预计为56.5%。
• 现金流量表：预计2022年经营活动现金流净额为15,724百万元，投资活动现金流净额为-14,780百万元，筹资活动现金流净额为1,799百万元。
• 利润表：预计2022年营业利润为10,311百万元，净利润为9,016百万元，EBITDA为12,762百万元。

结论

卫星化学凭借C2和C3项目的一体化布局及新材料业务的拓展，展现出强劲的成长潜力。在碳中和背景下，其低碳原料优势明显，预计未来三年业绩将持续增长，PE逐步下降，投资价值凸显。尽管存在项目建设、成本运输及贸易摩擦等风险，但公司整体盈利能力和估值水平仍被看好。