荣盛石化（002493）证券研究报告总结
核心内容
荣盛石化（002493）于2022年1月14日发布浙石化二期全面投产公告，标志着公司产能和盈利能力迈上新台阶。公司作为国内领先的化工企业，通过二期项目的建设，进一步提升了其在化学纤维领域的竞争力。
主要观点
1. 浙石化二期全面投产，业绩显著提升
- 浙石化二期新增2000万吨/年炼油能力、660万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯生产能力。
- 二期项目采用世界领先的绿色生产工艺技术，实现炼油提质增效，产品质量好、收率高、能耗低。
- 二期项目在成品油收率方面有所降低，但更侧重于化工品的生产，提升产品附加值和盈利能力。
- 公司一期项目已稳定运行，二期项目有望更快达产达效，推动业绩持续增长。
2. 产业链延伸与新材料布局
- 公司持续向下游精细化工及新材料领域延伸，已投产30万吨EVA装置。
- 正在规划建设DMC、ABS、聚醚多元醇、顺丁橡胶、丁苯橡胶等高附加值产品。
- 舟山市政府与浙江荣盛控股集团签订金塘新材料园区合作协议，项目投资总额约500亿元，将建设7条化工产业链项目，预计总产品量达450万吨。
- 2022年一季度将启动相关建设，进一步强化公司一体化优势。
3. 盈利预测与估值
- 调整盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为139亿、191亿、234亿，原预测为139亿、174亿、205亿。
- EPS分别为1.37元、1.89元、2.31元，对应当前股价PE为14X、10X、8X。
- 维持“买入”评级，认为在当前大宗品价格下，二期项目业绩有望超预期。
关键信息
项目产能对比（表1）
| 装置名称 |
一期产能(万吨/年) |
二期产能(万吨/年) |
| 乙烯 |
140 |
140 |
| PX |
400 |
400 |
| PDH |
60 |
60 |
| 己烯-1 |
/ |
5 |
| FDPE |
45 |
45 |
| HDPE |
30 |
/ |
| EO/EG |
5/75 |
10/65 |
| EVA/LDPE |
/ |
10/30 |
| SM |
120 |
60 |
| PP |
90 |
90 |
| 丁二烯 |
20 |
20 |
| 裂解汽油 |
65 |
75 |
| 苯酚/丙酮 |
40/25 |
/ |
| 双酚 A |
23 |
23 |
| PC |
26 |
26 |
| 丙烯腈 |
26 |
/ |
| MMA |
9 |
/ |
新建化工装置项目（表2）
| 装置名称 |
规模(万吨/年) |
产品及副产品名称 |
产品产量(万吨/年) |
| 乙二醇装置 |
80 |
一乙二醇、二乙二醇、三乙二醇 |
89.95、6.26、0.38 |
| 高密度聚乙烯(HDPE)装置 |
35 |
HDPE、聚乙烯蜡 |
34.72、0.8 |
| 苯酚丙酮装置 |
40/25 |
苯酚、丙酮、苯乙酮 |
41.7、25.4、0.77 |
| 苯乙烯/乙苯抽提装置 |
10/3 |
苯乙烯、乙苯、混合二甲苯、C9+、非芳烃 |
5.52、3.2、5.62、12.09、0.28 |
财务预测与估值
关键财务与估值指标
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（EPS） |
1.08 |
1.37 |
1.89 |
2.31 |
| 每股净资产 |
5.48 |
5.02 |
6.91 |
8.53 |
| ROIC |
9% |
15% |
18% |
21% |
| ROE |
20% |
27% |
27% |
27% |
| 毛利率 |
20% |
26% |
26% |
27% |
| EBIT Margin |
17% |
21% |
21% |
22% |
| EBITDA Margin |
22% |
27% |
27% |
27% |
| 净利润增长率 |
231% |
90% |
37% |
22% |
| 资产负债率 |
85% |
81% |
79% |
76% |
| P/E |
18.0 |
14.2 |
10.3 |
8.4 |
| P/B |
3.6 |
3.9 |
2.8 |
2.3 |
| EV/EBITDA |
12.9 |
7.8 |
6.2 |
5.4 |
营收与成本预测
| 项目 |
2020（百万元） |
2021E（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
| 营业收入 |
107,265 |
181,505 |
247,755 |
289,258 |
| 营业成本 |
86,122 |
135,037 |
182,578 |
210,506 |
| 营业利润 |
16,681 |
35,071 |
49,440 |
60,540 |
| 归属于母公司净利润 |
7,309 |
13,908 |
19,112 |
23,403 |
投资建议
- 维持“买入”评级。
- 预计在当前大宗品价格环境下，浙石化二期项目业绩有望超预期，公司盈利能力增强。
风险提示
- 大炼化业绩不达预期。
- 油价大幅上涨。
- 公司产品价格下滑。
- 在建项目落地风险。
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