20220427-国海证券-卫星化学-002648.SZ-一季报点评_Q1业绩同比大幅增长_C2二期达产在即_6页_919kb

报告摘要

卫星化学于2022年4月26日发布2022年第一季度财报，显示公司业绩同比大幅增长，主要受益于C2项目一期的投产。公司进入快速发展期，未来C2二期及下游新材料项目将带来新的增长点。

业绩表现：2022年Q1，公司实现营收81.38亿元，同比增长124.54%，环比下滑4.70%；归母净利润为15.21亿元，同比增长98.44%，环比下滑13.12%。尽管业绩增长显著，但受春节假期和疫情影响，下游开工负荷下降，以及丙烷等原材料价格上涨影响，毛利率和净利率同比及环比均有所下滑。
盈利能力：公司2022年Q1毛利率为29.06%，净利率为18.82%。虽然毛利率有所下滑，但丙烯酸市场均价在Q2逐步回升，预计行业景气度将持续，公司盈利有望进一步改善。
C2项目进展：C2项目一期于2021年5月投产，带动公司业绩显著提升。C2二期项目预计2022年中期试生产，将进一步扩大产能。此外，公司正在推进绿色新材料产业园项目，预计2022年三季度和四季度陆续投产，增强产品矩阵和抗风险能力。
投资评级：维持“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为81.49亿元、106.73亿元、133.63亿元，对应PE分别为8.96、6.84、5.46，显示公司估值持续下降，但成长性强劲。
风险提示：需关注经济下行、项目建设进度、环保及安全风险、行业竞争加剧、产品价格波动及原材料成本上涨等因素。

项目	2022Q1	2021	2020	2019	2018	2017
营收（亿元）	81.38	285.57	107.73	107.79	100.29	81.88
归母净利润（亿元）	15.21	60.13	16.58	12.67	9.35	9.35
毛利率	29.06%	31.72%	28.70%	26.11%	20.69%	24.50%
净利率	18.82%	21.06%	15.39%	11.76%	9.33%	11.42%

业务板块	2022Q1营收（亿元）	2021营收（亿元）	2020营收（亿元）	毛利率
功能化学品	-	193.85	50.79	37.58%
高分子新材料	-	27.19	8.54	33.21%
新能源业务	-	2.33	2.31	47.26%
其他业务	-	62.19	46.08	12.21%

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	285.57	424.86	527.41	626.56
归母净利润（亿元）	60.07	81.49	106.73	133.63
毛利率	32%	29%	30%	32%
ROE	31%	29%	28%	26%
P/E	11.44	8.96	6.84	5.46
P/B	3.56	2.61	1.89	1.40
P/S	1.99	1.72	1.38	1.17

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流（亿元）	36.68	8.22	97.65	124.83
资产负债率	60%	52%	45%	39%
流动比率	1.88	2.69	3.45	4.27
速动比率	1.49	2.27	3.00	3.80

公司处于快速发展阶段，C2项目及绿色新材料产业园的投产将带来显著的业绩增长。尽管当前面临原材料价格上涨和疫情带来的短期影响，但长期来看，公司具备较强的盈利能力和成长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来发展前景良好。

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