> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润置地(01109.HK)2025年中期业绩点评总结 ## 核心内容 华润置地(01109.HK)在2025年实现了稳健的业绩表现，公司维持“买入”评级，展现出在房地产行业高质量发展阶段中的竞争优势与增长潜力。 ## 主要观点 - **业绩表现稳健**：2025年公司营收为2814.4亿元，同比增长0.9%；毛利为5974亿元，同比减少1.0%；核心净利润为224.8亿元，同比减少11.6%。尽管净利润下滑，但公司整体财务指标保持行业领先。 - **派息丰厚**：2025年每股派息为1.166元，派息率为37%，体现了公司对股东回报的重视。 - **业务结构优化**：公司三项主要业务（开发销售型、经营性不动产收租型、轻资产管理收费型）的收入占比分别为84.6%、9.1%和6.3%。经常性业务（经营不动产+轻资产管理）的核心净利润占比达51.8%，成为利润增长的重要来源。 - **购物中心增长引擎**：2025年购物中心营业额达219.2亿元，同比增长13.3%。截至2025年底，公司在营购物中心数量增至98座，出租率维持在97.4%的高位，公司计划继续实施“一城多汇”及“多城多汇”布局策略，储备项目30个。 - **聚焦核心城市**：公司新增土储33个，总建面339万平米，总土地款达916.6亿元，其中99%投向一、二线城市。截至2025年底，公司总土储面积为4673万平米，其中开发销售型业务土储在一、二线城市占比达84%。 - **财务实力雄厚**：公司净负债率提升至39.2%，但仍处于行业较低水平；平均融资成本降至2.72%，显示公司融资能力较强。 - **未来增长预期**：预计2026-2028年公司营业收入分别为2734亿元、2663亿元和2602亿元，核心净利润分别为234亿元、247亿元和261亿元。当前股价对应2026E约7.9倍PE和4.7%的股息收益率，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 业绩数据 - **2025年**： - 营收：2814.4亿元 - 毛利：5974亿元 - 核心净利润：224.8亿元 - 毛利率：21.2% - 核心净利率：8.0% - 每股派息：1.166元 - 派息率：37% - **2026E**： - 营收：2734亿元 - 核心净利润：234亿元 - PE：7.9倍 - 股息收益率：4.7% - **2027E**： - 营收：2663亿元 - 核心净利润：247亿元 - PE：7.5倍 - **2028E**： - 营收：2602亿元 - 核心净利润：261亿元 - PE：7.1倍 ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 (%) | 21.2 | 21.5 | 22.4 | 23.5 | | 核心净利率 (%) | 8.0 | 8.6 | 9.3 | 10.1 | | 净负债率 (%) | 39.2 | 28.3 | 21.9 | 16.8 | | ROE (%) | 9.0 | 7.9 | 7.9 | 8.0 | | 每股核心收益 (元) | 3.15 | 3.29 | 3.47 | 3.67 | | 每股股息 (元) | 1.16 | 1.22 | 1.28 | 1.36 | ### 风险提示 - 宏观经济增长放缓 - 行业调控政策放松不及预期 - 流动性宽松不及预期 - 公司销售不及预期 - 租金收入不及预期 - 人民币贬值 ## 业务结构 | 业务类型 | 收入 (亿元) | 收入占比 (%) | 核心净利润 (亿元) | 核心净利润占比 (%) | |----------|-------------|--------------|-------------------|---------------------| | 开发销售型业务 | 2381.6 | 84.6 | 108.3 | 48.2 | | 经营性不动产收租型业务 | 254.4 | 9.1 | 98.7 | 43.9 | | 轻资产管理收费型业务 | 178.3 | 6.3 | 17.8 | 7.9 | | 经常性业务（经营不动产+轻资产管理） | 433.7 | 15.4 | 116.5 | 51.8 | ## 土地储备与销售 - **新增土储**：33个项目，总建面339万平米，土地款916.6亿元，99%投向一、二线城市。 - **总土储面积**：4673万平米，其中开发销售型业务土储在一、二线城市占比达84%。 - **合约销售**：2336亿元，保持行业领先。 ## 投资建议 - 维持“买入”评级，基于公司清晰的“三条增长曲线”战略，以及在房地产行业高质量发展阶段的提前布局。 - 公司具备良好的财务实力，融资成本新低，业务结构持续优化，业绩增长可期。 ## 财务预测 | 年份 | 营业收入 (亿元) | 核心净利润 (亿元) | |------|------------------|-------------------| | 2026E | 2734 | 234 | | 2027E | 2663 | 247 | | 2028E | 2602 | 261 |