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建筑业务继续发力，经营利润保持较快增长总结

核心内容概述

本报告分析了公司2022年前三季度的经营表现，并对未来的盈利能力与估值进行了预测。整体来看，公司建筑业务表现强劲，带动了整体业绩增长，而房地产开发业务则受到市场环境影响，盈利有所下滑。公司维持“增持”评级，预计未来三年净利润将持续增长。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2022年前三季度实现营收15352.74亿元，同比增长14.8%。
• 归属净利润：实现归属净利润435.14亿元，同比增长15.0%。
• 扣非净利润：扣非归属净利润397亿元，同比增长8.7%。
• Q3亮点：Q3单季营收增长18.5%，归属净利润增长23.2%，扣非净利润增长23.7%，表明建筑业务盈利能力显著提升。

业务结构分析

• 建筑业务：新签合同额2.45万亿元，同比增长14.0%；房建营收9751亿元，同比增长20.4%；毛利率7.2%，同比提升0.3pct。
• 基建业务：新签合同额6675亿元，同比增长30.9%；毛利率9.9%，同比提升0.7pct。
• 地产开发业务：营收1803亿元，同比下降17.2%；毛利率19.3%，同比下降4.0pct。
• 勘设业务：新签合同额68亿元，同比增长7.4%；毛利率16.6%，同比下降2.7pct。

业务优化

• 房建业务向高端市场倾斜，工业厂房新签增长96.6%，教育设施新签增长48.0%。
• 基建业务聚焦政策支持领域，市政道路、轨交、公路及生态环境分别增长48.5%、47.6%、83.5%、32.7%。
• 公司还获得了7个抽水蓄能项目，显示在政策导向型业务上的积极布局。

关键信息

经营状况

• 净利率：归属净利率保持平稳，为2.83%，同比持平。
• 现金流：Q1-3经营性活动现金净流出524.93亿元，同比多流出91.35亿元。
• 应收账款及票据：截至9月底，应收账款及票据为2334.8亿元，同比增长17.65%。
• 存货：存货规模达10571.7亿元，同比增长15.02%。
• 应付账款及票据：应付账款及票据为5929.8亿元，同比增长13.16%。
• 预收账款及合同负债：预收账款及合同负债为3126.3亿元，同比下降3.66%。

投资建议

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为553.95/601.57/659.06亿元，同比增速分别为7.8%、8.6%、9.6%。
• EPS预测：EPS分别为1.31/1.42/1.56元/股。
• PE估值：最新收盘价对应2022-2024年PE分别为3.7/3.4/3.1倍。
• 评级：维持“增持”评级，表明公司未来表现有望优于市场。

风险提示

• 客户信用风险
• 宏观经济大幅变动
• 疫情反复波动

财务指标预测

估值与财务健康状况

• PE：公司PE逐步下降，表明估值持续走低，但盈利增长预期良好。
• PB：公司PB持续下降，显示资产价值被低估。
• 资产负债率：维持在73%左右，显示公司财务杠杆较高，但具备较强偿债能力。
• 流动比率：持续改善，从1.32提升至1.44，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：保持稳定，约为0.46，表明流动资产中现金及应收账款占比合理。
• 利息保障倍数：从7.73提升至6.88，显示公司对利息支付能力较强。

总结

公司2022年前三季度业绩保持稳健增长，建筑业务成为主要驱动力。尽管房地产开发业务盈利下滑，但公司通过优化业务结构、聚焦政策支持领域，提升了整体盈利能力。未来三年，公司盈利预计将持续增长，估值进一步走低，维持“增持”评级。需关注宏观经济波动及客户信用风险。