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中国建筑（601668）房屋建设Ⅱ公司点评：建筑业务稳中向好，地产开发聚焦一二线

投资评级：增持（维持）

核心观点

1. 业务稳中向好：公司2022年营收同比增85.8%，分业务看，基建工程业务表现尤为突出，利润贡献接近房建业务的80%，是未来增长的主要驱动力。
2. 地产开发聚焦一二线：地产业务面临压力，销售额下滑，公司坚持优化土地储备结构，新增土地储备主要集中在一二线城市，物业板块也有一定基础。
3. 盈利能力承压：毛利率同比下降，部分因地产业务下滑；财务费用率上升主要由汇兑损失所致。
4. 现金流改善：2022年经营+投资活动现金流同比流出减少，显示投资管理策略优化。
5. 盈利预测与建议：预计2023-2025年归母净利润年均增长率约71%，最新PE为50X，维持“增持”评级。
6. 风险提示：需关注客户信用风险和宏观经济变化。

主要数据

• 关键指标预测：2023-2025年EPS预计从1.23元增至1.50元，PE从50X下降至44X（2023-2025）。
• 地产业务：合约销售额同比下滑4.9%，但土地储备结构优化，一二线城市占比超85%。
• 财务表现：2022年毛利率10.5%（同比-0.9pct），财务杠杆（资产负债率74.4%）保持稳定。

总结

中国建筑2022年营收稳健增长，但利润受地产拖累显著下滑。基建业务成为主要利润来源，地产业务战略转向一二线城市聚焦，以应对行业调控压力。未来增长需依赖基建订单持续扩张及地产政策边际改善。当前估值（PE 50X 2023E）偏合理，维持增持建议。