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建筑业务景气持续，地产在逆境中稳健运营总结

核心内容概述

本报告对某建筑及地产公司2022年上半年的财务表现、业务发展及未来盈利预测进行了分析，并首次给出“增持”投资评级。公司整体业务表现稳健，尽管房地产开发业务受行业调整影响，但建筑业务保持增长，盈利能力及现金流承压，但通过优化业务结构和控制风险，公司仍展现出较强的抗压能力。

主要观点

• 业务表现：

  • 公司2022H1实现营收10607.71亿元，同比增长13.24%；归属净利润285.03亿元，同比增长11.18%。
  • 建筑业务营收及毛利率均同比提升，其中房屋建筑工程、基础设施建设与投资、勘察设计分别同比增长14.0%、15.2%、1.3%。
  • 房地产开发业务相对低迷，合约销售额同比下降15.3%，销售面积下降27.7%。

• 区域发展：

  • 境内营收同比增长12.6%，毛利率下降0.1pct；境外营收同比增长26.6%，毛利率下降5.0pct。

• 新签订单：

  • 基建业务表现亮眼，上半年房屋建筑、基础设施、勘察设计新签订单分别为13175亿元、5148亿元、62亿元，同比增长9.1%、31.1%、-1.8%。

• 盈利能力与现金流：

  • 公司2022H1毛利率为10.20%，同比下降0.32pct；期间费用率同比上升0.39pct，财务费用率受利息费用和汇兑损益影响显著。
  • 归属净利率为2.69%，同比下降0.05pct。
  • 经营现金流净流出688.72亿元，同比多流出191.28亿元；收现比下降6.36pct，付现比下降2.94pct。

• 资产与负债情况：

  • 截至2022年6月底，应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债分别为2393亿、10353亿、5986亿、2910亿，较年初分别增长20.59%、12.63%、14.23%、-10.32%。
  • 应收票据较年初下降34.8%，系主动规避资金回收风险降低商业承兑汇票结算所致。
  • 合同资产增长32.3%，主要因部分项目施工加快但业主确权进度较慢。

• 公司策略与优势：

  • 坚持“高端市场、高端客户、高端项目”策略，在超高层、工业厂房、教育设施、医疗卫生设施等中高端房建领域保持较高市占率。
  • 加快数字化、智能化转型，巩固房建领域优势。
  • 抓紧“适度超前开展基础设施投资”政策机遇，聚焦公路、轨道交通、机场、抽水蓄能等领域。

• 地产开发进展：

  • 公司处于“绿档”状态，把握“三道红线”调控政策优势，新增土地储备358万平方米。
  • 收购广州亚运村项目53.33%股份，推动商业物业、教育养老、物流等业务发展。

关键信息

盈利预测

• 2022-2024年归母净利润预测分别为553.95亿元、601.57亿元、659.06亿元，同比增速分别为7.76%、8.60%、9.56%。
• 最新收盘价对应2022-2024年PE分别为3.9倍、3.6倍、3.3倍。

投资评级

• 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 客户信用风险、宏观经济大幅变动、疫情反复波动。

财务指标概览

估值分析

• 公司估值持续走低，PE从4.64倍降至3.31倍，PB从0.69降至0.42倍，显示市场对其未来盈利能力的预期有所下调。
• 未来三年盈利增速稳定，预计2024年PE为3.3倍，估值处于历史低位，具备一定的投资价值。

结论

公司建筑业务表现稳健，盈利增长持续，但地产开发业务受行业调整影响较大。公司通过优化业务结构、加快转型、聚焦高端市场，有效应对行业挑战。未来三年盈利预测显示公司具备一定成长性，估值处于低位，具备投资潜力，因此首次给予“增持”评级。