深度报告-20230206-国信证券-中国建筑-601668.SH-建筑地产龙头的稳中求进之路_39页_3mb

中国建筑 (601668. SH) 总结

核心内容

中国建筑是全球领先的大型投资建设集团，业务涵盖房屋建设、基础设施建设运营、房地产开发、勘察设计等领域，具备全过程综合服务能力。公司作为行业龙头，具有较强的品牌力和竞争力，2022年上半年三大主营业务收入分别同比增长14.0%、15.2%和3.7%，ROE表现优于其他建筑央企。

主要观点

• 建筑业务：公司房建新签合同逆势增长9.9%，房建工程市场份额显著提升。基建业务盈利能力持续增强，是公司增长的重要引擎。公司房建业务周转速度快于同业，使得其能够保持行业领先的周转速度，同时享受基建业务的高利润。

• 地产业务：中海地产和中建地产两大品牌聚焦一二线城市，销售均价相对较高且具备人口支撑。2022年合约销售额同比下降1.7%，但远好于全国地产销售降幅。随着政策支持和行业回暖，地产毛利率有望触底回升。公司逆势积极拿地，2022年拿地货值登顶行业第一，为未来利润修复奠定基础。

• 行业趋势：建筑行业集中度持续提升，地产行业有望迎来复苏。随着城镇化率突破65%，建筑行业增速下降成为趋势，但专项债推动下，基建项目大型化和综合化趋势明显。地产基本面持续低迷，但新一轮政策发力，需求端有望回暖，行业进入复苏阶段。

• 盈利预测：预计公司2022-2024年归属母公司净利润分别为528亿元、618亿元、689亿元，每股收益分别为1.26元、1.47元、1.64元。公司合理估值区间为6.87-7.97元，当前股价存在27%-47%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

业务结构

• 房屋建筑工程：2022年上半年营收6784亿元，占比63.0%，毛利占比43.3%，同比增长14.0%。
• 基础设施建设与投资：2022年上半年营收2230亿元，占比20.7%，毛利占比22.3%，同比增长15.2%。
• 房地产开发与投资：2022年上半年营收1520亿元，占比14.1%，毛利占比29.3%，同比增长3.7%。

业务趋势

• 房建业务：受益于非住宅业务比例提升，毛利率稳步增长，2021年房建毛利率达7.8%。
• 基建业务：毛利率高于房建业务，2021年达10.4%，成为公司增长的重要引擎。
• 地产业务：聚焦一二线城市，2022年合约销售额同比下降1.7%，但销售均价较高，毛利率受行业影响承压，但积极拿地有助于未来修复。

财务表现

• ROE：公司ROE稳定在15%以上，明显高于其他建筑央企。
• 期间费用率：公司费用率低于其他龙头建筑央企，2022年前三季度为2.76%。
• 总资产周转率：剔除地产业务后，公司总资产周转率显著高于同业，2021年达1.09。

政策与市场环境

• 地产政策：2022年11月以来，政策转向支持刚性和改善性住房需求，放松融资限制，行业有望迎来复苏。
• 行业集中度：2022年前三季度，八大央企新签合同额占比提升至42.5%，建筑行业集中度持续提高。

投资建议

• 目标价：6.87-7.97元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 估值分析：基于绝对估值和相对估值，公司合理估值区间为6.87-7.97元，对应当前价格有27%-47%的上涨空间。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体业务增速。
• 地产行业深度调整：可能对地产业务盈利能力产生压力。
• 国企改革推进节奏不及预期：可能影响公司治理和运营效率。
• 估值和盈利预测风险：市场波动可能影响实际业绩表现。

财务预测（2022-2024）

总结

中国建筑作为全球领先的建筑投资建设集团，其业务结构稳定，盈利能力突出。在建筑行业集中度提升和地产行业复苏预期下，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。尽管当前面临一定的市场压力，但通过积极拿地和优化业务结构，公司有望在未来的市场回暖中实现业绩修复和增长。