20240831-财通证券-中国建筑-601668.SH-工程持续稳健增长_地产毛利率改善_5页_463kb

报告摘要

中国建筑（601668）2024年上半年财务表现稳健，营收达11,446亿元，同比增长28%，归母净利润2,945亿元，同比增长16%。工程业务结构持续优化，基建业务（尤其工建、能源、水务板块）新签订单同比大幅增长，房建业务中工业厂房及其他配套建筑新签显著提升。承包商对境外市场的开拓成效显著，新签境外订单同比增长1054%。

尽管房地产开发收入因市场疲软下滑，但毛利率改善支撑公司整体盈利，期间费用率同比下降，研发效率提升带动费用率下降。然而经营性现金流因回款减少出现净流出，净利率微降。公司新增土地储备主要位于一线城市，土储质量优化，持有物业资产规模扩大。

投资建议：预测2024-2026年归母净利润年增速2%-24%，对应PE维持在40倍左右，维持“增持”评级。风险包括宏观经济波动、政策不及预期及客户信用风险。

📊 公司点评核心数据：

财务表现：
- 2024 上半年营收 11446 亿元 (同比增长 28%)；
- 归母净利润 2945 亿元 (同比增长 16%)；
- 新签订单 22882 亿元 (同比增长 137%，基建业务表现尤为突出)。
-> 这说明中国建筑整体经营稳中有进，扩张势头强劲；营收、利润双增长，基建业务贡献突出，订单量再创新高。
业务结构优化：
- 基建板块中，工建、能源及水务环保等行业新签订单同比激增；境外市场表现亮眼，对非房建主业形成支撑。
-> 公司从房建、基建和房地产开发三方面发力，正在调整重心以应对传统房开市场疲软，转向“稳定房建主业+聚焦新基建”。
盈利能力变化：
- 毛利率今年上半年下降 1.3 个百分点至 9.44%，但期间费用率大降 2.7 个百分点；
- 研发费用率明显下调，在制度和效率上均有改进；经营现金流虽净流出但整体利润率保持稳定。
-> 虽然短期有存货与信用减值增加压力，但公司通过成本优化和费用管控维持净利率，整体盈利能力未见大幅下滑。
房地产开发进展如下：
- 地产合同销售额下滑超过 20%，反映行业下行压力；
- 中海发展专项盈利能力有所修复，叠加土地储备优化和物业资产占比提升，公司正寻找新模式对冲房开弱周期影响。
-> 建筑主业稳健扩张，但房地产业务承压。不过土地储备与物业经营能力均在积极提升，未来经营重心或部分转向社区服务型资产。
投资建议与估值预测：
- 预测 2024-2026 年净利润年增长表现差别明显，明年持平小幅增长，后年高速增长，短期来看市场容忍空间仍较为充裕；
- PE 预测维持在 40 倍左右，维持 “增持” 评级。