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证券研究报告总结：从两融资金看市场大势和行业优势

核心内容

本报告通过分析融资融券（两融）资金的相关数据，探讨其在判断市场趋势和行业配置方面的应用。报告指出，两融资金具有存量规模大、边际变化强的特点，对市场尤其是存量市场产生显著的中短期影响。2017年7月至2018年1月底，融资为市场提供了2000亿以上的增量，而2016年年初和2018年2月初至春节前，融资流出均超过1000亿元，显示出市场波动时两融资金的敏感性。

主要观点

1. 市场趋势判断

• 存量市场特征：目前市场仍呈现存量市场特征，两融总体量、证券担保物增量、现金担保物价值及现金担保比例等指标均未出现明显增量特征。
• 融资规模趋势：融资规模企稳回升，表明市场整体向好的概率较大，尤其是在市场波动频繁时，融资规模的持续流入有助于确认上行趋势。
• 融资买入/可用担保价值指标：该指标在震荡市中通常位于0.35-0.65之间波动，当前读数在0.4左右，意味着市场情绪稳定，机会大于风险。

2. 风格与行业配置

• 风格偏好：自2017年以来，融资资金明显增配大市值个股，且在2018年2月成长股反弹过程中，市值最小的10%个股融资余额占比仍在逐步下滑，表明融资资金偏好大市值个股的风格持续。
• 行业配置：行业融资余额占全市场融资余额的比例通常与行业相对走势同步，但在不同步时具有较强的指示意义。
  • 情况一：行业相对走势下行，而融资占比高位上行，往往意味着回调时间较长。
  • 情况二：行业相对走势上行，但融资占比未同步上升，表明行业仍有较大的上行空间。
• 重点行业：当前医药行业呈现出有利的情景二特征，即行业相对走势上行，但融资占比仍维持低位，未来上行空间较大。

关键信息

两融业务发展路径

• 试点启动：2008年10月5日证监会宣布启动融资融券试点，2010年3月31日正式进入市场操作阶段。
• 规模变迁：两融规模从2012年开始快速增加，2014-2015年牛市期间达到2.27万亿的峰值，2015年股灾后逐渐下滑，目前维持在1万亿左右。

融资融券相关规则与指标

• 担保物折算率：股票担保物折算率上限由交易所公布，指数成分股不超过70%，其他A股不超过65%，特别处理或暂停上市股票为0。
• 初始保证金比例：当前为100%，即折算后担保物价值等于可融资买入的股票价值。
• 维持担保比例：是决定强行平仓的关键指标，计算方式为信用账户总市值/融资买入额。

应用两融数据进行研判

• 存量市场判断：融资规模变化比指数走势更平滑，市场小幅调整后融资规模与市场同步，大幅调整后则滞后。
• 增量市场判断：融资规模快速扩张可能预示增量资金入市，如2014年7月融资规模迅速增加，伴随证券担保物大幅转入。
• 现金担保物价值：虽然占比小，但其价值不随市场波动，可作为增量资金的准确信号。

图表与数据说明

• 图1：融资余额走势与上证综指走势对比，显示融资规模与市场走势的同步性。
• 图2：融资融券试点历程时间线。
• 图3：两融规模变迁趋势图。
• 图4：普通账户与信用账户对比表。
• 图5：融资买入/可用担保价值波动区间图。
• 图6：市值分位数与融资余额占比关系图。
• 图7-图15：各行业融资余额占比与相对走势对比图，用于分析行业配置与市场趋势的关系。

分析师简介

• 陈殷：首席策略分析师，北京大学硕士，10年宏观策略研究经验，2015年加入东北证券研究所。
• 许俊：策略分析师，伦敦政治经济学院硕士，2016年加入东北证券研究所。
• 戴绍文：策略分析师，中央财经大学经济学硕士，2016年加入东北证券研究所。
• 孙树明：策略分析师，清华大学电机系硕士，2015年加入东北证券。

重要声明

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