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年末年初市场风格如何演绎？——策略专题研究报告总结

核心内容

本报告分析了2022年四季度至2023年一季度A股市场风格的演变趋势，结合历史数据与当前经济形势，总结了市场风格变化的规律及未来展望。

主要观点

1. 一季度市场风格特征

• 市值风格：小盘风格在一季度表现略优于大盘风格，历史数据显示过去12年中有7次小盘占优，5次大盘占优。
• 行业风格：成长风格在一季度具有明显优势，6次成长风格占优，4次金融风格占优，消费与周期风格各占优1次。
• 风格反转：当上一年四季度风格表现较差时，小盘风格在一季度反转占优的概率为62.5%，高于大盘的50%。行业风格中，消费与金融具有较强的反转能力，成长风格反转概率略超50%，周期风格反转性较弱。

2. 2022年四季度市场风格回顾

• 市值风格：从2022年四季度开始，A股市场由小盘转向大盘，申万大盘指数涨幅为0.50%，申万小盘指数涨幅为2.86%。
• 行业风格：2022年四季度行业风格排名为“消费>金融>成长>周期”，其中消费与金融表现较强，成长与周期则相对弱势。

3. 对2023年一季度风格的预测

• 市值风格：预计2023年一季度市场风格将逐步回归小盘，这是基于历史规律和当前经济弱复苏的判断。
• 行业风格：消费风格或继续占优，成长风格有望回升，而金融与周期风格可能相对偏弱。

关键信息

市值风格分析

• 小盘风格在一季度胜率更高，历史延续性为50%，高于大盘的37.5%。
• 2022年四季度市值风格由小盘转向大盘，但预计2023年一季度将回归小盘。

行业风格分析

• 成长风格：具有较强反转能力，2023年一季度有望回升。
• 消费风格：在地产投资边际改善和政策支持下，优势或持续。
• 金融风格：延续性不足，需依赖经济基本面支撑，预计2023年一季度将有所回落。
• 周期风格：延续性较强，但反转能力偏弱，需谨慎对待。

经济与市场因素

• 经济：2023年一季度经济处于弱复苏阶段，外需回落，内需回稳。
• 流动性：国内流动性仍较为充裕，但货币政策难以大幅宽松。
• 风险偏好：受疫情等因素影响，市场风险偏好较低，但随着经济企稳，风险偏好可能逐步回升。

三因素关键变化及首选行业

三因素跟踪

• 经济：生产端开工率分化，需求端汽车优于地产，出行恢复不一，外需疲软。
• 流动性：国内十年期国债利率下行，短端利率回落，外资流入。
• 风险偏好：整体低迷，但随着经济企稳，风险偏好可能提升。

12月行业配置建议

• 首选行业：计算机、国防军工、医药生物。
• 配置建议：
  • 计算机：受益于政务信息化建设、信创产业生态完善及政策支持。
  • 国防军工：受二十大报告推动，军备升级和国产替代需求增加。
  • 医药生物：关注高值耗材和IVD试剂的估值回归，以及消费医疗和CXO板块的持续高景气。

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济失速下行
• 疫情超预期恶化
• 历史数据仅供参考
• 标的公司未来业绩存在不确定性
• 国企改革进度低于预期

结论

2023年一季度，A股市场风格预计将逐步回归小盘，行业风格中消费与成长将占据主导地位，而金融与周期风格相对偏弱。投资者应关注政策导向和经济基本面变化，合理配置行业和市值风格，把握市场趋势。

表格摘要

图表摘要

• 图1：2010年以来Q4至Q1市场大小盘及行业风格表现汇总。
• 图2：2011-2022年一季度市场风格，小盘略优于大盘，成长明显占优。
• 图3：行业风格延续性分析，周期风格延续性最强，成长风格反转性较强。
• 图4：周期风格与PPI-CPI剪刀差相关。
• 图5：消费风格与地产周期相关。
• 图6：上一年四季度涨幅靠后但一季度占优的年份。
• 图7：地产投资同比在一季度大概率边际改善。
• 图8：上一年四季度社融不佳时，一季度社融大概率迎来“开门红”。
• 图9：成长股在一季度实现风格反转，核心原因是“经济弱复苏+流动性宽松”。
• 图10：2022Q4大小盘风格明显轮动。
• 图11：2022Q4行业风格排名为“消费>金融>成长>周期”。
• 图12：2013年与2019年均处于经济阶段性企稳时期。
• 图13：2013年内需强于2019年，消费与地产投资同比增速回升。

策略研究小组介绍

• 胡国鹏：副所长，策略组首席分析师，11年策略研究经验，擅长经济形势分析、市场趋势研判和行业配置。
• 袁稻雨：策略联席首席分析师，5年策略研究经验，侧重市场趋势研判与产业专题研究。
• 陈鑫宇：硕士，侧重专题研究、大类资产配置。
• 陈婉好：硕士，侧重行业比较、国别比较及消费板块研究。
• 崔莹：硕士，侧重政策跟踪与分析、产业专题研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上。
  • 增持：相对沪深300涨幅10%~20%。
  • 中性：相对沪深300涨幅-10%~10%。
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

免责声明

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