20260725-浙商证券-_浙商李超林成炜宏观团队_税收修复_土地承压_财政落地仍需提速_6页_998kb

浙商证券宏观团队2026年上半年财政数据解读总结

核心内容概述

2026年上半年财政数据呈现出“三强三弱”的特征，具体表现为税收修复强劲、中央财政稳健、一般公共预算支出回升，同时土地财政承压、地方财力不足、传统基建支出疲软。这一局面反映出一般公共预算与土地财政之间的结构性分化，以及中央与地方在财政政策上的不同取向。

主要观点

1. 一般公共预算：收入修复，支出结构性调整

• 收入结构：税收收入成为主体，中央一般公共预算收入增速显著高于地方，企业所得税增长明显。
• 税收征管：金税四期的推行有效提升了税法遵从度，压缩了隐匿收入和虚假抵扣空间，形成“边际助推”效应。
• 支出结构：民生保障支出优先，传统基建投资放缓，中央支出增速快于地方，体现财政政策向“人”倾斜的导向。

2. 政府性基金预算：土地财政持续承压

• 收入结构：中央政府性基金收入优于地方，但国有土地使用权出让收入同比降幅扩大，成为主要拖累因素。
• 支出结构：中央政府性基金预算支出同比大幅下降，主因是去年5000亿元注资国有大行，基数效应明显；地方土地财政对传统基建的支撑减弱，拖累投资。

3. 广义财政：收支缺口收窄，支出进度滞后

• 收支情况：广义财政收入同比明显增长，主要得益于税基修复；剔除高基数影响后，支出与去年同期基本持平。
• 进度差异：收入完成度与时间进度匹配，但支出完成度滞后，中央转移支付、超长期特别国债和专项债资金使用需加快。

政策展望

• 财政政策方向：中央加力、地方托底；债券融资逐步替代土地财政；民生、消费和清欠优先于传统基建。
• 资金使用重点：专项债用于化债、清理拖欠账款和补充地方财力，对固定资产投资的乘数效应可能弱于以往。
• 下半年关注点：
  • “两重两新”和“六网建设”项目落地情况；
  • 基础设施投资与居民消费回暖程度；
  • 地方财政压力是否催生存量盘活和增量政策工具。

风险提示

• 项目落地不及预期：影响“六网建设”对经济的拉动作用；
• 资金使用效益低下：可能削弱专项债对经济的刺激效果。

关键信息汇总

历史报告系列

• “十五五”深度研究：探讨科技发展与经济转型。
• 居民存款搬家：分析居民资产配置趋势。
• 财政发力系列：涵盖财政四本账、化债机制、债务管理等内容。
• 利率走廊：研究中国、欧洲、日本央行利率政策。
• 国家资产负债表：对比中美国家资产负债表管理方式。
• 特朗普新政：分析其政策推进节奏与影响。
• 新一轮财税体制改革：聚焦税制改革与增值税体系。
• 人工智能：探讨科技革命对宏观经济的影响。
• 美国财政：研究美国财政刺激对通胀与债务的影响。

团队简介

浙商证券宏观研究团队由首席经济学家李超与宏观首席林成炜领衔，专注于宏观经济分析、政策解读与资产配置研究，为金融机构专业投资者提供深度洞察。

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