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申银万国期货：财政支出有望提速——国内宏观经济专题报告总结

核心内容概览

本报告分析了2026年6月中国宏观经济运行情况，重点围绕财政收入与支出、人民币汇率、国内高频数据、主要政策动向等方面展开。整体来看，财政政策呈现由“定调部署”向“靠前发力、加快落地”的转变，政策执行节奏明显加快，同时经济运行中存在结构性分化与内需不足等挑战。

一、财政运行情况

1. 财政收入

• 广义财政收入：6月同比增长1.8%，增速较上月回落0.7个百分点。
• 一般公共预算收入：6月同比增长8.7%，增速回升2.1个百分点，其中税收收入大幅回升4.1个百分点至10.8%，非税收入回落2.7个百分点至2.9%。
• 主要税种表现：
  • 增值税：同比增长4.9%，增速较上月回落3.0个百分点。
  • 个人所得税：同比增长17.0%，增速回升4.6个百分点。
  • 企业所得税：同比增长29.7%，增速回升26.4个百分点。
  • 消费税：同比下降5.3%，降幅扩大3.2个百分点，延续负增。
  • 地产相关税种：持续走弱，与土地和房地产市场低迷一致。
  • 证券印花税：大幅增长145.3%，反映资本市场交投活跃。

2. 财政支出

• 广义财政支出：6月同比下降11.9%，降幅扩大8.0个百分点，主要受政府性基金支出大幅下滑拖累。
• 一般公共预算支出：6月同比增长4.0%，由负转正，增速回升5.6个百分点。
• 分项支出情况：
  • 民生类支出：保持强劲增长，社会保障和就业支出同比增长13.2%，卫生健康支出增长8.8%，教育支出增长5.4%。
  • 基建相关支出：普遍改善，交通运输支出增长1.7%，城乡社区事务支出由负转平，节能环保支出同比下降15.7%，农林水支出下降1.8%。
  • 科学技术支出：同比增长2.6%，但仍维持正增。

3. 政府性基金收入

• 政府性基金收入：1-6月同比下降21.6%，6月单月同比下降31.1%，降幅扩大10.9个百分点。
• 土地出让收入：6月同比下降42.1%，降幅扩大6.4个百分点，成为压制政府性基金收入的核心因素。

4. 政策展望

• 下半年财政支出提速与专项债加快发行或成发力重点。
• 财政与货币政策协同成为稳增长的重要手段。
• 专项债发行与支出节奏有望加快，以支撑经济增长。

二、人民币汇率回顾及展望

1. 汇率表现

• 本周人民币小幅波动，美元指数走强，主要受美伊冲突、油价上涨及美联储加息预期影响。
• 美元指数与美债利率走高，人民币短期维持双向波动，但中枢有望逐步抬升。

2. 美国通胀数据

• 美国6月CPI环比下降0.4%，创2020年4月以来最大单月降幅，同比降至3.5%。
• 核心CPI环比持平，为2021年1月以来首次零增长。
• 能源分项大幅下跌5.7%，成为通胀降温核心驱动力。
• 食品价格温和上涨，住房价格粘性减弱。

3. 人民币支撑因素

• 中国能源结构优势与制造业竞争力支撑贸易顺差扩大。
• 企业盈利改善增强人民币资产吸引力。
• 中美关系边际改善带来信心修复。

三、国内高频数据观察

1. 服务业与消费

• 服务业成为经济稳增长核心支撑，增速达5.2%，数字信息、金融保险等行业表现突出。
• 6月服务业景气指标同步改善，社零总额同比由降转升，线上服务零售增速高于实物网购。
• 消费结构持续优化，服务消费强劲，但实物消费修复偏弱，反映居民可选消费意愿不足。

2. 工业与投资

• 上半年规上工业增加值同比增长5.4%，装备制造、高技术制造增速显著，分别达9.3%和13.3%。
• 新质生产力成为工业增长核心引擎，锂电、工业机器人、3D打印设备产量快速增长。
• 固定资产投资（不含农户）同比下滑5.7%，地产行业拖累明显，开发投资同比大跌18%。
• 高技术产业与知识产权产品投资分别增长4.6%与9.4%，反映产业升级趋势。

3. 流动性与就业

• 央行本周净回笼流动性9430亿元，显示资金面保持相对稳定。
• 就业形势平稳，6月城镇调查失业率回落至5.0%，城乡收入差距持续收窄，农村居民收入增速高于城镇。

四、主要政策梳理

1. 政策节奏

• 从“定调部署”转向“靠前发力、加快落地”，政策执行更加具体，强调用好用足宏观政策。
• 财政政策聚焦优化支出结构，强调基层‘三保’底线，体现对资金使用效率与民生保障的重视。
• 货币政策强调流动性充裕与人民币汇率稳定，传递出稳增长信号。

2. 重点领域

• 民生保障：强化就业优先政策，稳定农产品价格，防止规模性返贫。
• 风险化解：提出“稳市场、促更新”导向，推进城市更新与房地产市场稳定。
• 化解地方债务：强调“有序化解”，体现政策节奏与力度的平衡。
• 解决企业账款拖欠：改善企业现金流，提振经营信心。
• 金融改革与资本市场信心：推动中小金融机构改革，稳定资本市场预期。

3. 产业升级与内需

• **“人工智能+”**成为产业升级核心抓手，强调发展智能经济与完善治理。
• 制造业比重保持合理，避免“脱实向虚”。
• 全国统一大市场建设持续推进，整治“内卷式”竞争。
• 内需扩大：强调“扩供给+促升级+强服务”，推动消费升级。
• 基建投资聚焦“水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网”六大方向。

4. 整体判断

• 政策更趋务实与平衡，聚焦“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”。
• 强调“高质量发展”与“相机抉择”调控思路，为“十五五”良好开局奠定基础。

五、风险提示

1. 国内有效需求不足，制约经济增长。
2. 政策落地效果不及预期，可能影响政策传导效率。
3. 外部环境变化，如地缘政治冲突、美联储政策调整等，可能对经济形成冲击。

六、下周重要事件及数据

七、声明与免责

• 报告信息来源于第三方信息提供商，不保证准确性、完整性、时效性或可靠性。
• 报告内容仅供交流研讨，不构成买卖出价。
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