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财政结构性分化，韧性与压力并存 —— 2026年3月财政数据解读总结

核心内容

2026年一季度财政收支数据呈现出结构性分化特征，收入端稳步增长，支出端则以民生优先为主，同时面临债务付息支出增长带来的压力。

财政收入情况

• 全国一般公共预算收入：61613亿元，同比增长2.4%。
• 增长亮点：
  • 资本市场活跃带动证券交易印花税大幅增长。
  • 进口回暖推动进口环节税收增加。
• 主要挑战：
  • 企业利润下滑导致企业所得税下降。
  • 房地产市场调整使土地出让收入和房地产相关税收持续低迷。

财政支出情况

• 全国一般公共预算支出：74706亿元，同比增长2.6%。
• 支出结构优化：
  • 民生保障支出优先。
  • 债务付息支出快速增长，对财政形成较大压力。
• 政策导向：
  • 财政政策在“十五五”开局之年保持适度扩张，但未采取强刺激。
  • 财政资金使用效益提升，政策协同成为亮点。

关键信息

第一本账：收支增速基本匹配

• 财政收入与支出增速均低于同期GDP增速（5.0%）。
• 财政收入弹性系数为0.48，低于历史平均水平，显示减税降费政策持续发挥作用。
• 财政支出对经济增长的拉动作用有所减弱。

第二本账：土地财政压力持续

• 政府性基金预算收入：7751亿元，同比下降16.2%。
• 国有土地使用权出让收入：5176亿元，同比下降24.4%。
• 政府性基金预算支出：20387亿元，同比增长3.1%。
• 收支缺口：12636亿元，需通过发行地方政府专项债券来弥补。
• 广义财政收支情况：
  • 广义财政收入：69364亿元，同比下降0.1%。
  • 广义财政支出：95093亿元，同比增长2.7%。
  • 收支缺口扩大：25729亿元，同比扩大11.1%。
  • 收入完成度：24.9%，与时间进度匹配。
  • 支出完成度：22.7%，因政府性基金预算支出滞后而整体偏低。

广义赤字率

• 2026年广义赤字率约为8.1%，较2025年有所下降。
• 财政资金发力相对于GDP总量的强度略有放缓。

主要观点

1. 财政收入结构性分化：资本市场和进口回暖成为主要增长点，而企业利润下滑和房地产低迷则构成主要压力。
2. 支出结构优化：民生保障优先，但债务付息支出增长对财政形成压力。
3. 土地财政持续承压：政府性基金预算收支矛盾突出，需依赖专项债弥补缺口。
4. 财政政策更注重效益：在“十五五”开局之年，财政政策强调资金使用效率和政策协同，形成“财政引导、金融放大、市场运作”的传导机制。
5. 广义财政赤字率下降：显示财政扩张力度减弱，但资金使用效率有所提升。

风险提示

• 财政政策落地不及预期：可能影响财政支持经济的能力。
• 隐性债务超预期增加：可能对财政可持续性构成挑战。

团队介绍

• 李超：浙商证券首席经济学家，大资产组组长，清华大学法学院金融学博士，多次获得宏观经济最佳分析师称号。
• 林成炜：浙商证券宏观首席分析师，CFA，具备丰富的宏观经济研究经验。
• 费瑾：团队成员，参与财政政策分析。
• 其他团队成员：
  • 于科：首席政策研究官，熟悉宏观政策与产业政策。
  • 靳风：宏观政策研究负责人，具有多年央行与大型资产管理公司研究经验。
  • 祁星：宏观ESG及绿色金融首席，专注于ESG投资、绿色金融及气候变化研究。

历史报告回顾

• 2026年度宏观展望：涵盖国内与海外经济及政策展望。
• “十五五”深度研究系列：聚焦科技发展、增长目标、创新体系等。
• 居民存款搬家系列：分析居民资金流动趋势及其对经济的影响。
• 财政发力系列：探讨财政政策的实施与管理。
• 利率走廊系列：分析中外央行利率政策机制。
• 国家资产负债表系列：研究中美国家资产负债表管理方式。
• 特朗普新政系列：分析美国政策变化及其影响。
• 新一轮财税体制改革系列：回顾历次税制改革，探讨当前改革方向。
• 人工智能系列：研究人工智能对宏观经济的影响。
• 美国财政系列：分析美国财政政策及其对通胀与债务的影响。