20160707-兴业银行-聚焦_积极财政政策的意愿_能力与风险分析_22页_930kb

积极财政政策的意愿、能力与风险分析总结

核心内容概述

本报告分析了2016年中国积极财政政策的实施背景、地方政府在稳增长中的作用、政府性基金（尤其是土地财政）的现状及风险，以及政策执行中的意愿与能力差异。研究指出，在经济L型增长阶段，财政政策成为对冲经济下行压力的重要手段，但地方财政能力与风险存在显著分化，需关注政策与市场的协调性。

一、政策背景与必要性

1. 经济下行预期增强

• 中国经济进入新常态，面临持续较大的下行压力。
• 财政政策对冲意愿增强，2016年财政赤字率提高至3%，比2015年增长约0.6个百分点。
• 财政赤字规模达到2.18万亿元，其中中央财政赤字1.4万亿元，地方财政赤字7800亿元。

2. 政策空间与工具

• 货币政策空间变窄，基准利率处于历史低位，政策由数量型向价格型转变。
• 财政政策有望在下半年进一步发力，成为稳增长的主要工具。
• 地方政府通过提高赤字率、发行专项债券等方式加大基建投资。

二、公共财政：地方政府是稳增长的主力军

1. 财政收入结构

• 财政收入主要由公共财政收入、政府性基金收入、社保基金收入和国有资本经营收入组成。
• 公共财政收入占比最高，2012-2015年平均达62.96%，是稳增长的主要支撑。

2. 财政支出结构

• 地方财政是支出的主力军，中央财政支出主要用于国防、国债还本付息、科技等。
• 地方财政支出更偏向于教育、社保和经济增长，其中基建相关支出比例显著提升。

3. 地方财政支出趋势

• 地方财政支出总量持续增长，结构向稳增长倾斜。
• 基建投资增速及在固定资产投资中的占比显著上升，显示政府稳增长的明确意图。

4. 中央与地方财政关系

• 中央财政通过转移支付和税收返还等方式为地方财政支出提供支持。
• 地方财政支出在稳增长中发挥关键作用，成为经济调控的重要抓手。

三、政府性基金：土地财政依旧普遍，地区依赖度分化

1. 政府性基金收入结构

• 地方政府性基金收入是财政总收入的重要组成部分，其中土地出让收入占比高。
• 土地财政依赖度在不同省份间存在显著差异，部分省份依赖度超过全国平均水平。

2. 土地财政与债务关系

• 土地出让收入用于偿还地方政府债务，2012年全国以土地出让收入偿还的债务占政府性基金收入的37.23%。
• 部分省份如浙江、天津、海南等，土地财政对债务的偿还贡献度超过50%，显示其高度依赖。

3. 地区差异分析

• 东部地区：土地财政依赖度相对较低，但部分省份（如天津、浙江）仍高于全国。
• 中部地区：土地财政依赖度最高，安徽、江西等地超过50%。
• 西部地区：依赖度最低，但仍有部分省份（如广西）依赖度较高。
• 全国平均：土地财政依赖度约为37.83%，但各地区差异显著。

四、观点与建议

1. 总体观点

• 下半年经济下行压力可能重启，财政政策将进一步发力以稳定增长。
• 地方财政能力与风险存在显著差异，部分地区可能面临“心有余而力不足”的问题。

2. 策略建议

• 投资方向：关注结构性房市机会与政策对冲中的基建投资。
  • 一线和二线强等城市房地产可适当参与。
  • 基建领域如交通、水利、智慧城市、海绵城市、地下管廊等具备增长潜力。
• PPP模式推广：建议加强政府与社会资本合作（PPP），以提升财政支出杠杆，撬动更多社会资源。

五、风险提示

• 地方政府对土地财政的高度依赖可能带来风险，特别是当房地产市场出现波动时。
• 地方财政在实施积极政策时，需注意杠杆控制与风险防范。
• 土地财政的不确定性可能影响地方财政的可持续性与政策效果。

六、数据来源与免责声明

• 数据来源：Wind数据库及相关官方报告。
• 本报告为研究分析，不构成投资建议，不承担任何经济或法律责任。
• 报告内容基于特定假设与有限信息，如有重大变化，建议及时调整策略。