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财政收支差额改善，为相机抉择留出空间总结

核心内容

2026年1-4月全国财政收支数据呈现出结构性分化特征，收入端持续回升，支出端则有所放缓。整体来看，财政政策正从“大包大揽”转向“精准滴灌”，在保障民生和刚性支出的同时，对一般性发展支出和基建投资进行适度控制。

主要观点

• 财政收入回升：2026年1-4月全国一般公共预算收入同比增长3.5%，为近三年同期最高水平。其中，证券交易印花税、车辆购置税、个人所得税、环境保护税、进口货物增值税和消费税等增长较快，反映出A股市场活跃、新能源车政策调整、税基扩大及绿色发展政策推进等因素。
• 财政支出放缓：1-4月全国一般公共预算支出同比增长1.3%，较一季度下降1.3个百分点。支出结构上，民生保障优先，基建投资放缓，体现出政策优先级的调整和资金投放方式的变化。
• 政府性基金预算收入下降：1-4月全国政府性基金预算收入同比下降18.9%，主要受房地产市场调整影响，国有土地使用权出让收入持续走低。
• 政府性基金预算支出减少：政府性基金预算支出同比下降2.7%，降幅较一季度明显收窄，显示地方政府在压缩其他支出以保障重点支出。
• 广义财政收支改善：广义财政（一般公共预算+政府性基金预算）收入同比增长0.4%，支出同比增长0.4%，收支缺口同比下降10.7个百分点，财政收支缺口明显改善。
• 财政政策逻辑：在“保民生”和“付息”上保持刚性，而在一般性发展和基建支出上有所克制，体现出财政政策的相机抉择特征。

关键信息

收入端

• 全国一般公共预算收入同比增长3.5%，为近三年同期最高。
• 税收收入增长较快的项目包括：证券交易印花税、车辆购置税、个人所得税、环境保护税、进口货物增值税和消费税。
• 土地增值税、契税、国内消费税下降明显，反映房地产市场仍处调整期，居民消费意愿不足。
• 企业所得税同比下降0.5%，但降幅较一季度收窄，表明企业盈利正在恢复。

支出端

• 全国一般公共预算支出同比增长1.3%，较一季度下降1.3个百分点。
• 民生保障支出优先，如节能环保、文化旅游体育与传媒等支出调整节奏。
• 与土地财政相关的建设性支出（如农林水、交通运输、城乡社区）下降，属于被动收缩。
• 政府性基金预算支出同比下降2.7%，降幅明显收窄，地方政府压缩其他支出以保障重点支出。

广义财政

• 广义财政收入同比增长0.4%，支出同比增长0.4%，收支缺口同比下降10.7个百分点。
• 收入完成度为33.6%，支出完成度为28.7%，显示广义财政支出进度滞后，主要受政府性基金预算拖累。

财政政策展望

• 财政政策“更加积极”体现在提高资金使用效益和政策协同。
• 财政、金融、工信等部门形成传导链条，财政引导、金融放大、市场运作。
• 未来需关注资本市场与企业营利的回暖信号能否传导至消费市场，以及地方财政压力是否催生更大力度的存量盘活和增量政策工具。

风险提示

• 财政政策落地不及预期，可能因实物工作量不足或经济下行压力加大而扩围加码。
• 隐性债务统计口径不一、信息披露不足，可能增加监管难度和信用风险。

团队简介

• 李超：浙商证券首席经济学家，清华大学博士，8年央行工作经验，多次获得宏观经济最佳分析师。
• 林成炜：宏观首席分析师，上海财经大学硕士，5年国家外汇管理局工作经验，多次获得最佳分析师称号。
• 其他团队成员包括于科、靳风、祁星、费瑾、王瑞明、何佳等，分别负责政策研究、宏观ESG、货币政策、汇率、消费、支出法GDP、全球大类资产配置等方向。

结论

2026年财政收支差额改善，为财政政策的相机抉择提供了更多空间。财政政策正逐步从全面扩张转向精准投放，重点保障民生和刚性支出，同时对传统建设领域进行适度控制。未来需关注经济回暖信号和地方财政压力的变化，以判断财政政策的进一步调整方向。