> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美国财政部能稳住长债吗？总结 ## 核心内容 美国财政部可通过**特定期限国债的供给控制、债务置换和财政整顿**三类手段调控美债收益率走势。当前政策更倾向于**供给控制**，例如通过TGA资金买回长债，但其影响**较为短期**，难以单独扭转利率中枢。要改变美债长期趋势，仍需依赖**赤字收缩**或**美联储货币政策调整**。 ## 主要观点 ### 1. 财政部当前政策：供给控制为主 - **TGA资金回购长债**：财政部可能通过TGA资金回购10至30年期旧券，短期减少长债供给，缓解收益率上行压力。 - **历史经验表明**：供给控制仅能短期缓冲，无法长期改变利率趋势。例如： - 1961年“扭转操作”压低长债收益率约15bp，但后续因经济复苏而反弹。 - 1966至1967年压缩机构债供给，但未长期改变长端利率中枢。 - 2001年停发30年国债，仅制造短期冲击，未影响长期趋势。 - 2023年11月调整融资计划，长债发行占比下降，但收益率仍受通胀主导。 ### 2. 财政部财政整顿空间有限 - **贝森特提出四个赤字收窄因素**，但实际增量有限： - **关税退税**：短期增加支出，难以缓解长债压力。 - **企业税收减免**：净财政效应在2032年前均为负数。 - **州政府浪费资金**：若削减25%-50%新增项目资金，可削减667亿美元支出。 - **打击浪费、欺诈和滥用**：需立法支持，过去政策效果有限。 - **财政整顿难度较高**，与“政府效率部”理念相似，但缺乏实质性增量。 ### 3. 债务置换：历史案例与效果 - **1951年不可交易债置换**：财政部与美联储合作，将低息长债置换为高息不可交易债，避免市场踩踏，减少债务货币化。 - **影响**：收益率温和回升，达到缓冲效果，但未显著改变长期利率中枢。 ### 4. 财政重整：1990—1993年立法重建财政信用 - **背景**：1990—1993年美国赤字率高，储贷机构处置成本和经济衰退风险推高融资压力。 - **政策**：通过立法手段削减支出、提高税收、限制可自由支配支出等，实现财政整顿。 - **效果**：1990年财政整顿推动10年期国债收益率下降，但1991年回升；1993年财政整顿初期收益率下行，但随后在加息周期中再次上行。 - **结论**：财政整顿对利率中枢有影响，但需配合政策执行与市场预期。 ## 关键信息 - **供给控制**：财政部通过调整国债供给的期限配置来缓解利率压力，但受限于再融资风险，效果有限。 - **债务置换**：通过将旧债换为新债，避免市场踩踏，但未改变长期利率趋势。 - **财政整顿**：需立法支持，历史案例显示可对利率中枢产生一定影响，但实施难度大，效果不显著。 - **当前政策局限**：财政部当前政策主要为短期缓冲，难以扭转长债收益率长期上升趋势，需依赖美联储政策或赤字收缩。 ## 风险提示 - **中美贸易摩擦**：若恶化，将对我国出口造成冲击。 - **海外经济下滑**：若出现大萧条式风险事件，外需大幅回落，将影响全球经济和我国经济。 ## 历史案例回顾 | 时间 | 政策类型 | 背景与目标 | 影响 | |------------|------------------|------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------| | 1961年 | 供给控制 | 通过回购长债、发行短债控制收益率 | 短期压低长债收益率约15bp，但后续反弹 | | 1966—1967年| 供给控制 | 缩减机构债供给，缓解市场压力 | 长债收益率下降，但未长期改变趋势 | | 2001年 | 供给控制 | 停发30年国债，缓解融资压力 | 制造短期冲击，但未影响长期收益率 | | 2023年 | 供给控制 | 调整融资计划，减少长债供给 | 长债发行占比下降，但收益率仍受通胀主导 | | 1951年 | 债务置换 | 不可交易债置换，避免市场踩踏 | 长债收益率温和回升，达到缓冲效果 | | 1990—1993年| 财政重整 | 通过立法削减赤字，重建财政信用 | 初期收益率下行，但后期在加息周期中回升 | ## 结论 美国财政部当前政策主要为**短期供给控制**，对**长债收益率趋势性影响有限**。若要改变长债长期走势，需依赖**财政整顿**或**美联储货币政策调整**。贝森特提出的财政整顿方案，虽提出多个潜在因素，但**实际增量空间有限**，难以对利率中枢产生实质性影响。因此，**美债收益率的长期趋势仍受通胀、经济增长和货币政策主导**。