20140331-东北证券-科达洁能-600499.SH-清洁煤技术典范_大气污染解决终极方案提供者_20页_1mb

科达机电（600499）深度报告总结

核心内容

科达机电是一家以生产制造陶瓷、石材、墙体材料、节能环保等大型机械及机电一体化装备为主的高科技上市公司，是国内第一大、世界第二大陶瓷机械生产企业。公司不仅在传统陶机业务上占据领先地位，更在清洁煤气化技术领域取得重大突破，成为大气污染解决方案的重要提供者。

主要观点

• 战略转型：科达机电的战略转型并非一时之言，而是基于对行业趋势的深刻理解，结合先进运营理念进行的长期布局。
• 清洁煤气技术：公司推出的清洁煤气化炉技术，不仅解决了煤炭使用带来的环保问题，还具有成本低廉、原料适应性强、操作简便等优势，是传统固定床煤气炉的替代方案。
• 市场潜力：清洁煤气炉的市场空间远超氧化铝和陶瓷行业，应涵盖所有传统固定炉使用者，是一个万亿级别的市场。
• 政策支持：随着环保政策的加码，以及天然气价格高企，清洁煤气技术成为多个行业企业替代高污染水煤气技术的首选。
• 业绩增长：预计科达机电2014-16年EPS分别为0.87/1.26/1.6元，当前股价对应2014年24倍PE，具备较高的安全边际，给予“推荐”评级。

关键信息

公司背景

• 行业地位：科达机电是国内陶瓷机械行业的绝对领导者，2011年通过收购恒力泰，成为亚洲第一、世界第二大陶机企业。
• 技术优势：公司自2007年起进行清洁煤气化技术探索，2008年成功开发Newpower清洁燃煤气化系统，2013年被中国环境保护产业协会认定为环保产品，列入国家重点环保技术名录。
• 专利与商标：截至去年年末，公司拥有638项申请专利和480项授权专利，已申请注册商标15项。

清洁煤气炉业务

• 技术特点：清洁煤气炉在燃料适应性、环保性能、成本节约等方面具有显著优势，其氮氧化物排放范围为5-50PPM，煤气热值为1300-1700Kcal/Nm³。
• 成本优势：在相同产气量条件下，科达清洁煤气炉每年可节约原料成本达2500万元，具备良好的投资回报。
• 市场布局：公司主要客户包括广西信发、辽宁沈阳燃气公司等，2013年订单规模达到10亿元，框架协议达5.7亿元。

重点行业分析

• 氧化铝行业：公司与广西信发合作，其示范效应显著，预计2014年将有更多大型氧化铝企业与科达合作。
• 陶瓷行业：陶瓷行业对燃料成本敏感，清洁煤气炉在成本和环保方面具有明显优势，预计2014年陶瓷行业订单量将与氧化铝行业相媲美。
• 玻璃行业：沙河玻璃工业园区项目预计将在2014-15年逐步签订订单，总金额预计达15.6亿元。

重点项目分析

• 沈阳法库项目：一期20台炉已全部投运，预计2014年将扭亏为盈。
• 高安建筑陶瓷工业园区：总投资30亿元，预计2015年底前建成并供气，合同总规模约18亿元。
• 沙河玻璃工业园区项目：预计2014-15年逐步签订订单，总需求约105万方，合同金额约15.6亿元。

二代煤气化炉

• 技术升级：二代煤气化炉并非一代炉的简单升级，而是一个新技术，其热值更高（1700大卡以上），碳转化率更高（99%以上），主要针对大型装置。
• 市场策略：公司可能采取一代炉和二代炉捆绑销售的方式，以增强市场竞争力。

陶机业务

• 景气度：陶瓷机械行业景气度仍处于高位，公司陶机业务2014年预计增长25-30%，尤其体现在墙材机械和液压泵业务上。
• 竞争格局：公司主要竞争对手为意大利萨克米集团，后者在国际市场上具有优势，但国内市场上科达机电更具成本优势。

财务预测

• EPS预测：2014-16年EPS分别为0.87/1.26/1.6元。
• PE与PB：2014年PE为24倍，PB为4.27倍，估值合理。
• 毛利率与净利率：公司毛利率逐年提升，2014年预计达24.68%，净利率预计达11.23%。

风险提示

• 沈阳法库项目扭亏不及预期：该项目在2013年亏损5000万元，若无法在2014年实现扭亏，将对公司业绩产生影响。
• 订单量不及预期：若订单量未达预期，可能影响公司未来的业绩增长。

结论

科达机电在清洁煤气化技术领域取得重大进展，其清洁煤气炉技术具备环保、节能、便捷等优势，市场潜力巨大。公司业绩预计进入高斜率增长周期，2014-16年EPS分别为0.87/1.26/1.6元，当前估值合理，给予“推荐”评级，建议积极配置。