20180724-安信证券-烽火通信-600498.SH-公司深度分析_5G与ICT共建向上合力_光通信专家_成长可期_31页_1mb

烽火通信深度分析总结

核心内容概览

烽火通信（600498.SH）作为我国“光通信专家”，其业务结构持续优化，正加速向ICT转型。公司主要业务包括通信系统、光纤光缆及电缆、数据网络产品三大板块，其中光通信设备和光纤光缆业务占比分别为63%和26%。在5G商用及ICT转型的双重驱动下，公司有望实现业绩增长和市场份额提升。

主要观点

1. 光通信业务持续高景气

• 5G商用将带动传输网建设，OTN和PON成为核心增长点。
• 全球100G及以上光设备市场规模预计到2020年将达690亿美元和220亿美元，年平均复合增长率分别为6%和33%。
• 公司光设备在全球市场份额排名第五，技术实力强，已实现10GPON设备自研芯片应用，100GPON原型机已开发成功。

2. 光纤光缆需求持续增长

• 5G基站建设将新增中传回路，光纤光缆需求将持续上升。
• 公司拥有光棒-光纤-光缆一体化技术链条，是国内少数具备该能力的厂商之一。
• 2018年商务部继续对日美光棒厂商征收反倾销税，有望延续至2023年，推动光棒紧缺供应，提高光纤光缆毛利率。

3. ICT转型稳步推进

• 公司自2015年起实施FitCloud云网一体化战略，云计算和网络安全业务成为新增长点。
• 湖北楚天云是目前华中地区首个基于OpenStack架构的省级政务云项目，助力公司打开国内市场。
• 烽火星空是国内网络信息安全领域的龙头企业，具有领先的研发能力和市场地位。

4. 业务结构优化，毛利率有望提升

• 公司业务收入结构趋于稳定，2017年三大业务占比分别为62.67%、25.91%和10.10%。
• 公司通过定增项目加大对光纤产业化和ICT产业化投入，有助于提升毛利率和盈利能力。
• 公司研发实力强，员工超1.2万人，其中ICT相关研发人员达4000人，占员工总数的三分之一。

5. 海外市场拓展加速

• “一带一路”政策为公司海外业务带来机遇，公司已在全球50多个国家建立销售与服务体系。
• 海外毛利率普遍高于国内，未来海外营收占比有望持续提升，带动整体业绩增长。

关键信息

财务数据

• 2018年目标价：32.68元，维持“增持-A”评级。
• 2018年EPS预测：0.86元，对应PE约35倍。
• 2018年营收预测：242.15亿元，同比增长15%。
• 2018年净利润预测：9.56亿元，同比增长16%。

光通信市场

• 2016~2020年100G及以上光设备市场规模年平均复合增长率分别为6%和33%，到2020年分别达到690亿美元和220亿美元。
• 2017年全球10GPON市场规模为11.35亿美元，预计2021年将达24亿美元。
• 中国10GPON设备市场规模有望从2015年的0.27亿美元增长至2020年的7.89亿美元，年平均复合增长率高达95.88%。

光纤光缆市场

• 公司光棒产能从2012年的350吨提升至2017年的1000吨，基本实现自给自足。
• 光纤光缆行业毛利率受光棒供应影响较大，公司具备光棒自产能力，毛利率提升空间大。
• 公司在三大运营商集采中长期保持前五市场份额，具备较强市场竞争力。

ICT业务

• 云计算和网络安全业务是公司ICT转型的核心，2017年数据网络业务收入占比超过10%。
• 烽火星空在网络安全领域占据龙头地位，业务覆盖广泛，盈利潜力大。
• 公司在ICT领域持续投入，未来有望打开新的成长空间。

未来展望

• 5G商用将带来传输网建设的高峰期，公司有望受益于光设备市场高景气。
• 公司通过自主研发和产业链整合，提升产品竞争力和毛利率。
• 海外市场拓展持续加速，推动公司全球化布局。
• 通过定增和研发投入，公司ICT业务有望实现快速增长。

风险提示

• 5G商用进程不及预期。
• 网络信息安全发展不及预期。
• 市场竞争加剧。

结论

烽火通信凭借深厚的光通信技术积累和持续的ICT转型，正逐步从“光通信专家”向“ICT综合服务商”迈进。随着5G商用推进和海外业务拓展，公司有望在光通信和ICT领域实现双轮驱动，业绩和盈利能力持续提升。