20220614-天风证券-牧高笛-603908.SH-618首轮表现突出_露营消费有望持续超预期_3页_725kb

牧高笛（603908）总结

核心内容概述

牧高笛作为一家专注于户外露营装备的企业，在2022年618购物节首轮销售中表现突出，预计6月整体销售规模将显著超越3、4、5月，且同比保持高速增长。公司预计全年品牌业务全渠道报表收入将实现8亿+，同比增长200%+，线上销售或突破4亿。同时，牧高笛凭借ODM经验及供应链优势，持续提升市占率，并积极拓展全球市场。

主要观点

• 露营消费趋势：露营从短期热点转向长期生活方式，具备持续增长潜力，多行业跨界联名推动其发展。
• 市场容量：国内露营装备市场容量预计超过500亿元，国牌正凭借供应链与本地化运营提升市场份额。
• 品牌策略：牧高笛通过联名日本动漫“摇曳露营”和LINE FRIENDS等品牌，成功吸引年轻消费者，增强品牌影响力。
• 行业地位：公司为迪卡侬等全球户外品牌提供代工服务，具有强大的研发与设计能力。
• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为1.5亿、2.3亿、3.4亿，PE分别为43X、28X、19X，盈利增长显著。
• 投资评级：维持买入评级，认为公司具备良好的增长前景。

关键信息

销售与市场表现

• 618表现：首轮销售表现突出，预计6月整体销售规模显著超越前几个月。
• 全年预期：品牌业务全渠道收入预计达8亿+，同比增长200%+；线上销售或突破4亿。
• 行业渗透：露营消费趋势持续，多因素推动行业增长，如疫情催化、汽车保有率、城镇化率、社媒传播等。

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为16.09亿、24.03亿、34.02亿，年均复合增长率约41.57%。
• 净利润：预计2022-2024年分别为1.5亿、2.3亿、3.4亿，年均复合增长率约47.58%。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为2.25元、3.46元、5.10元。
• 财务指标：毛利率稳定在26.60%-27.09%，净利率逐步提升至10.00%，ROE和ROIC显著增长，分别达32.32%、53.99%和42.92%。

财务结构

• 资产负债率：从54.93%上升至87.66%，显示公司负债水平逐步提高。
• 流动比率：从1.73下降至1.07，反映流动性压力增大。
• 存货周转率：保持在2.17-2.24之间，显示库存管理能力稳定。
• 现金流量：经营活动现金流波动较大，但预计2023年将有所改善。

估值与市场表现

• 市盈率：从141.91X降至19.18X，估值逐步下降。
• 市净率：从14.83X上升至17.24X，显示公司估值有所提升。
• EV/EBITDA：从11.64X上升至30.46X，再降至15.40X，显示估值波动。
• 当前股价：97.83元，目标价格未明确。

风险提示

• 疫情反复：可能影响终端需求及物流。
• 行业增速放缓：户外行业增长可能不及预期。
• 原材料价格波动：可能影响成本和利润。

结论

牧高笛凭借其在露营装备领域的领先地位，以及品牌年轻化与多样化策略，有望在行业持续增长中获得显著收益。公司财务表现强劲，盈利增长显著，估值逐步下降，投资价值凸显。然而，需关注疫情反复、行业增速放缓及原材料价格波动等潜在风险。