20230213-财信证券-牧高笛-603908.SH-22Q4及23M1线上销售快速增长_23年露营热度有望延续_4页_1mb

报告摘要

牧高笛是一家专注于纺织服饰行业的公司，主要业务包括户外露营装备的研发、生产和销售。公司近年来在露营产品领域表现出强劲的增长势头，尤其在2022年第四季度和2023年第一季度，线上销售增长显著。公司同时拥有ODM/OEM业务和双自主品牌（大牧和小牧），其中自主品牌是公司主要的增长引擎。

线上销售增长迅速：2022年第四季度，牧高笛天猫淘宝渠道销额达9809.91万元，同比增长57.42%；2023年1月销额为877.66万元，同比增长17.67%。京东渠道销额增长更为显著，同比增长176.29%，反映出露营热潮的持续性。
露营热潮延续：露营作为户外概念的一部分，季节性较弱且参与门槛低，预计2023年露营热度将继续保持，推动公司业务增长。
双品牌战略：大牧品牌受益于国内露营需求的高景气，以及品牌营销和产品策略的优化，成为公司核心增长点；小牧品牌则主打线下渠道，受疫情影响较大，但通过去库存实现了收入增长，同时也对整体毛利率有所拉低。
盈利预测积极：公司预计2022年实现归母净利润1.33-1.45亿元，同比增长69.18%-84.45%。2023-2024年归母净利润预计分别为1.86亿元和2.40亿元，同比增长39.72%和29.44%。
估值合理：根据预测，公司2023-2024年EPS分别为2.78元和3.60元，给予30-33倍PE估值，对应股价83.40-91.74元，首次覆盖给予“买入”评级。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	642.74	923.26	1,478.9	1,968.7	2,442.5
归母净利润（百万元）	45.97	78.61	132.91	185.70	240.38
每股收益（元）	0.69	1.18	1.99	2.78	3.60
市盈率（P/E）	101.83	59.55	35.22	25.21	19.48
市净率（P/B）	10.64	9.99	10.07	10.17	10.31
销售毛利率	25.49%	24.83%	27.39%	27.99%	28.33%
销售净利率	7.15%	8.51%	8.99%	9.43%	9.84%
ROE	10.45%	16.78%	28.58%	40.35%	52.94%
资产负债率	54.93%	60.51%	62.82%	58.42%	55.46%