农产品行业：如何看生猪养殖板块？-20180611-长江证券-11页

农产品行业：生猪养殖板块分析总结

核心内容

本报告分析了当前生猪养殖行业的市场状况，重点探讨了猪价是否已见底，以及板块行情是否值得参与。整体判断为：猪价底部已确认，行业处于深度亏损阶段，但板块具备较好买点，并建议进行板块性配置。

主要观点

1. 猪价是否见底？

• 猪价与亏损幅度均跌破2014年低点：
  当前猪价最低达10元/公斤，较2014年低点下滑4.2%；头均最大亏损达326元/头，超过2014年时期的305元/头，高出7%。

• 猪价跌破现金成本，亏损时间延长：
  猪价跌破规模养殖户现金成本持续2个月，接近散养户现金成本。头均亏损超过250元的深度亏损时间已达10周，超过2014年时期的6周。

• 产能快速淘汰，补栏积极性低迷：
  能繁母猪存栏量呈现环比大幅下行趋势，与2014年猪价低点时期类似。仔猪和母猪价格大幅下滑，反映补栏意愿低迷。

2. 行业见底，板块行情是否值得参与？

• 猪价底部为板块提供较好买点：
  历史数据显示，行业亏损到达底部时，板块股价通常也处于底部。猪价反弹周期往往带来板块显著上涨。

• 猪价有望快速上涨：
  冬季仔猪存活率低导致供给减少，叠加前期大猪逐步消化完毕，预计猪价将在6-8月份迎来快速上涨。历史数据显示，猪价从低点到高点平均涨幅为28.6%，若猪价低于12元/公斤，涨幅将进一步扩大，预计此轮猪价涨幅约为30%。

关键信息

行业现状

• 猪价与成本关系：
  猪价已跌破2016年规模养殖户现金成本，并接近散养户现金成本。

• 产能变化：
  能繁母猪存栏量已下滑至3369万头，较2014年高点下降31.3%。仔猪价格低点达21.7元/公斤，已跌破2014年时期水平。

投资建议

• 推荐企业：

  • 龙头股：牧原股份、温氏股份
  • 弹性标的：正邦科技、天邦股份

• 出栏量预测（单位：万头）：

  企业	2018年	2019年	同比增速（2018年）
  牧原股份	1200	1700	66%
  温氏股份	2200	2500	16%
  正邦科技	550	800	61%
  天邦股份	250	550	147%

• 产能扩张情况（单位：亿元）：

  企业	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年	2018Q1
  温氏股份	62.86	80.26	93.70	113.71	144.38	149.05
  牧原股份	12.96	14.90	29.76	65.00	105.97	113.45
  正邦科技	21.79	30.52	44.53	49.19	66.63	66.37
  天邦股份	6.24	6.73	6.87	7.40	14.29	14.58

风险提示

1. 猪价上涨不达预期
2. 公司出栏量不达预期

图表目录（关键图表）

• 图1：猪价前期最低达10.01元/公斤
• 图2：2018年自繁自养最大亏损达326元/头
• 图3：猪价已跌破2016年规模养殖户现金成本并与散养户现金成本接近
• 图4：能繁母猪价格和存栏环比变化率拟合情况
• 图5：当前母猪价格同2014年猪价低点时期接近
• 图6：前期仔猪价格低点已跌破2014年猪价低点时期
• 图7：历史生猪养殖板块股价走势与行业盈利走势情况复盘
• 图8：牧原股份股价走势与行业盈利走势情况复盘
• 图9：2014年猪价上涨斜率较大阶段
• 图10：历史来看7月份猪价月度环比涨幅最大

历史数据参考

• 猪价反弹周期与股价走势：

  • 2014年5月猪价反弹周期，板块平均涨幅达32.5%
  • 2015年3月猪价反弹周期，板块平均涨幅达83.5%

• 季节性猪价上涨情况（从低点到高点）：

  年份	起始时间	起始价格（元/公斤）	高点时间	高点价格（元/公斤）	涨幅
  2007	2007-03-23	8.87	2007-08-03	15.14	70.70%
  2014	2014-04-18	10.45	2014-08-22	15.36	46.99%
  2015	2015-03-13	11.70	2015-08-17	18.70	61.21%
  2017	2017-06-02	12.82	2017-09-01	14.69	14.59%

结论

当前生猪养殖行业已进入底部，猪价和亏损幅度均创历史新低，行业产能正加速淘汰，补栏意愿低迷。结合历史数据，猪价有望在6-8月迎来快速上涨，板块或迎来超额收益。建议投资者关注生猪养殖板块，重点配置龙头股牧原股份和温氏股份，同时可关注弹性标的正邦科技和天邦股份。