农产品行业生猪养殖专题系列报告八：进口猪肉影响几何？-20190330-长江证券-20页_1mb

农产品行业：进口猪肉影响几何？总结

核心内容

本报告分析了进口猪肉对国内生猪供需平衡和猪价走势的影响，指出进口猪肉只是对国内供需进行微调的手段，而非决定猪价走势的核心因素。非洲猪瘟导致的行业产能去化幅度创新高才是生猪养殖板块的核心矛盾。

主要观点

1. 中国猪肉对外依存度极低

   • 中国是全球最大的猪肉产销国，年猪肉消费量占全球的一半左右，进口猪肉数量占国内产销量的比例一直较低，最高为2016年的3.06%。
   • 中国居民主要消费鲜肉，进口猪肉以冻肉为主，无法替代鲜肉消费习惯。
   • 中国增加进口会推高全球猪价，缩小内外价差，从而限制进口增长。

2. 进口猪肉对猪价影响有限

   • 即便在进口猪肉量增加的情况下，猪价仍受供需缺口主导。测算显示，进口每增加10万吨，猪价下跌约0.11元/公斤。
   • 当前进口空间预计不超过100万吨，因此对猪价压制幅度最大不超过1.1元/公斤。

3. 非洲猪瘟对行业产能去化影响深远

   • 非洲猪瘟导致能繁母猪存栏量持续下降，预计产能去化幅度将超过30%，远超以往周期。
   • 2019年2月农业农村部监测的能繁母猪存栏量同比降幅达19.10%，表明疫情对行业影响持续。
   • 养殖户为防控疫情，主动降低养殖密度，进一步加剧产能去化。

4. 2020年猪价有望突破历史高点

   • 即便在悲观假设下（进口量增加至300万吨、能繁母猪存栏量同比上升5%），2020年生猪均价也有望超过19元/公斤。
   • 中性假设下，2020年猪价预计达到23.12元/公斤，乐观假设下可能达到25.24元/公斤。

关键信息

• 进口政策：中国对猪肉进口无配额限制，仅征收从价税，但存在严格的检验检疫程序。
• 关税变化：2018年中美贸易争端期间，中国对美国猪肉加征25%关税，导致进口量大幅下降。
• 进口量影响：进口猪肉量增加对猪价有压制作用，但其影响弹性较小，预计压制幅度不超过1.1元/公斤。
• 供需缺口：2019-2020年国内猪肉产量预计低于2016年供给量，缺口将创历史新高。
• 疫苗研发：非洲猪瘟疫苗研发进展缓慢，短期内难以推出有效产品，对行业影响将持续。
• 越南疫情：越南非洲猪瘟疫情严重，政府打击走私力度或将加大，减少对国内市场的冲击。

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风险提示

• 行业产能去化幅度低于预期。
• 主要猪肉出口国产能大幅增加。

图表目录（摘要）

• 图1：猪肉进口流程图
• 图2：中国进口猪肉数量与猪价呈现正相关关系
• 图3：日本、菲律宾、墨西哥3个国家的年猪肉进口量占全球出口量的35%左右
• 图4：2010年中国猪肉消费中冷冻猪肉的消费占比仅占12%
• 图5：中国从美国进口猪肉数量增加时会带动美国的生猪价格上涨
• 图6：中国从美国进口猪肉数量及其占比
• 图7：德国、加拿大、西班牙成为最主要的猪肉进口来源国
• 图8：2019年2月能繁母猪存栏量同比降幅达到19.10%
• 图9：畜牧司监测母猪存栏指数自2018年年初已经下降18.99%
• 图10：饲料工业协会监测数据显示1-2月仔猪料和母猪料累计同比下降幅度分别为26.4%和25.5%
• 图11：灭活疫苗的研发流程
• 图12：巴西南部地区生猪养殖密度在非洲猪瘟后出现显著下降
• 图13：生猪供需缺口与生猪均价拟合情况
• 图14：越南非洲猪瘟疫情情况

数据与测算

• 2016年：中国进口猪肉量达162.02万吨，占当年国内产量的3.06%。
• 2019年：预计生猪供给量为4803万吨，较2016年供给量低658万吨。
• 2020年：预计生猪供给量为4153万吨，较2016年供给量低1308万吨。
• 2019-2020年供需缺口：悲观假设下分别为0.05亿头和0.79亿头，中性假设下分别为0.27亿头和0.95亿头，乐观假设下分别为0.40亿头和1.19亿头。
• 2020年猪价预测：悲观假设下19.23元/公斤，中性假设下23.12元/公斤，乐观假设下25.24元/公斤。

总结

本报告强调，进口猪肉对国内猪价影响有限，其作用主要体现在供需微调上。非洲猪瘟带来的产能去化才是影响猪价的核心因素，未来猪价高点预计将超过历史水平。建议继续关注生猪养殖板块，重点布局行业龙头，如牧原股份和温氏股份。