农产品行业生猪养殖专题系列127：重视本轮盈利长周期-240918-长江证券-13页_1mb

分析总结

报告标题：生猪养殖专题系列127：重视本轮盈利长周期

核心观点：
报告认为，当前猪周期更倾向于一个盈利长周期，而非典型的猪价大周期，行业盈利的持续性具有超预期的空间。猪价上涨与成本持续下降共同推动了养殖企业盈利水平的提升，行业理性补栏使本轮盈利周期可能被拉长。当前应关注产业链集体修复资产负债表所需的时间以及行业内在的理性分工，对股价不必过度悲观，企业盈利持续提高及其带来的估值提升仍是行业中长期投资的核心逻辑。

盈利长周期的驱动因素：

• 猪价上涨与成本下降的双重催化：2024年5月起猪价持续走强，叠加系统性成本下降，盈利剪刀差扩大；截至8月底，规模养殖场头均盈利达700元以上，处历史同期高位。
• 行业补栏谨慎：集团场受高杠杆约束，中小养殖场因惧怕未来低价补栏谨慎，反映出前期亏损导致的资产负债表恶化。因此，资产负债修复需要时日，也促进行业规模化。

对猪价高度的判断：

• 供需两侧趋强：供给端看，能繁母猪存栏高位不改供给收缩趋势，第四季度商品猪出栏仍具支撑；需求端，历史规律显示四季度屠宰量大增，构成一定支撑。
• 理性评估价格：当前猪价虽为高位，但最重要的是盈利的持续性。绝价高点难以估值，因此关注的是猪价走强的持续能力和企业盈利能力的兑现。

如何理解股价与猪价背离：

• 现行投资框架仍较为依赖周期的逻辑，导致市场对高价猪周期悲观预期较强，影响参与热情。
• 而现阶段应跳出传统周期思维，关注企业自身经营改善，如核心标的（牧原、温氏等）因低负债与高成本控制具估值修复基础。因此，盈利表现优于想象时，股价即可抬升。该思路亦令当前估值具有提升空间。

重点推荐标的：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团，均具有低成本与低负债特征。

风险提示：动物疫病、去产能不及预期、需求骤降、饲料成本上涨等。

此报告强调坚持理性补栏带来的盈利长周期逻辑，维持对板块积极看法，并推荐上述四家具核心竞争优势的企业。