农产品行业生猪养殖专题报告五十六：生猪期货如何影响美国生猪养殖行业？-20200822-长江证券-22页_1mb

报告摘要

生猪养殖专题报告五十六：生猪期货如何影响美国生猪养殖行业？

核心内容

本报告分析了美国生猪期货的发展历程及其对生猪养殖行业的影响，旨在为中国生猪期货的上市和行业发展提供参考和借鉴。美国生猪期货市场经历了三个主要发展阶段：初步发展期（1960-1970年代）、震荡变革期（1980-1990年代）、平稳发展期（21世纪以来）。通过分析美国生猪期货的演变，可以看出其在降低价格波动风险、促进养殖规模化和产业链垂直一体化方面发挥了重要作用。

主要观点

生猪期货的推出背景
生猪价格波动剧烈，导致养殖企业面临较大经营风险。1966年，美国芝加哥商品交易所（CME）首次推出活猪期货，以期通过价格发现和风险对冲工具来稳定行业。
美国生猪期货发展的三个阶段
- 初步发展期（1960-1970年代）：活猪期货推出，但交易量较低，因为实物交割方式限制了其在实际生产中的应用。
- 震荡变革期（1980-1990年代）：由于现货市场变化和实物交割的缺陷，活猪期货交易量下降，瘦肉猪期货逐渐成为主流。
- 平稳发展期（21世纪以来）：瘦肉猪期货替代活猪期货，采用现金交割方式，交易量和活跃度显著提升，成为最活跃的畜牧期货品种之一。
生猪期货对产业链企业的作用
生猪期货为产业链上下游企业提供套期保值工具，帮助其控制猪价波动风险。但其对风险规避的效果有限，尤其在猪价低迷时期，养殖企业难以通过套期保值获利。
生猪期货对规模化和垂直一体化的影响
- 规模化加速：期货市场的高门槛和复杂性使得中小养殖户难以参与，加速其退出或转型为合同养殖农户。
- 垂直一体化推动：大型养殖企业通过期货管理现金流，屠宰和加工企业通过期货对冲存货风险，推动了产业链整合。

关键信息

活猪期货与瘦肉猪期货对比

项目	活猪期货	瘦肉猪期货
推出年份	1966年	1996年
交割方式	实物交割	现金交割
合约标的	活猪	瘦肉猪胴体
合约规模	40,000磅/张	40,000磅/张
每张合约生猪数量	约163头	约221头
合约到期月份	2、4、6、7、8、10、12	2、4、5、6、7、8、10、12

生猪期货的使用方式
- 与期货价格挂钩的销售合同
- 直接参与期货市场进行套期保值
- 根据期货价格提前调整生产计划以应对猪周期
期货使用效果分析
- 当猪价处于高位时，养殖企业可通过套期保值实现高利润。
- 当猪价低迷时，套期保值效果有限，难以获取利润。
- 大型企业更易通过期货锁定现金流，提升经营稳定性。
案例：史密斯菲尔德
史密斯菲尔德通过组合使用瘦肉猪、玉米和豆粕期货及期权，有效对冲价格波动风险。其存货管理效果显著，2012年存货减值1670万美元，通过衍生品交易获得2190万美元的投资收益，完全覆盖了损失。
行业趋势与期货使用率
- 1996年后，销售合同市场份额从11%上升至80%。
- 2003年，年出栏5万头-50万头的养殖场中，有83%使用期货工具，到2006年这一比例上升至91%。
- 年出栏50万头以上的养殖场中，84%使用瘦肉猪期货。

风险提示

养殖公司不能合理运用生猪期货的风险
生猪期货推迟上市的风险
生猪期货合约不符合行业实际需求的风险

图表目录

图1：美国生猪期货发展经历三个阶段
图2：CME生猪期货成交量（万张）
图3：美国生猪养殖场规模在1956-1966年间复合增长率仅为2.6%
图4：1941年-1965年间美国生猪价格年均波动幅度为16.7%
图5：1941年-1965年间美国活牛价格年均波动幅度为13.2%
图6：美国生猪期货平均持仓量在1993-1995年出现下降
图7：多因素推动美国生猪期货改革
图8：不同规模的养殖场使用猪胴体瘦肉率进行定价的比例全面上升
图9：1993年-2006年间产销合同市场份额从11%上升到80%
图10：与期货价格挂钩的销售合同销售占比逐渐上升
图11：2003年年出栏50万头以上的猪场使用生猪期货的比例为67%
图12：2006年年出栏50万头以上的猪场使用生猪期货的比例为84%
图13：美国能繁母猪存栏量与1个月前的生猪价格基本同向变动
图14：美国能繁母猪存栏量与滞后10个月生猪价格基本反向变动
图15：前20大规模养殖场的能繁母猪存栏量在猪价较高年份提前增加
图16：史密斯菲尔德存货对冲效果（百万美元）
图17：史密斯菲尔德盈利能力与猪肉价格相关性低
图18：国内主要猪企盈利能力与猪肉价格相关性较高
图19：1996-2012年间美国小型养殖场数量持续减少、规模养殖场数量持续上升

行业重点公司推荐

公司代码	公司名称	投资评级
002714	牧原股份	买入
603363	傲农生物	买入

投资评级说明

行业评级
- 看好：相对表现优于市场
- 中性：相对表现与市场持平
- 看淡：相对表现弱于市场
公司评级
- 买入：相对大盘涨幅大于10%
- 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
- 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%
- 无投资评级：因信息不足或重大不确定性事件，无法给出明确评级。