20170103-中泰证券-建筑行业专题研究报告_煤化工盈利改善_油价预期上涨_化学工程投资有望加速_12页_520kb

建筑行业专题研究报告总结

核心内容

本报告主要聚焦于化学工程行业，特别是煤化工及炼化工程领域的投资机会。报告分析了行业盈利改善、政策放松、油价上涨预期等多重因素，认为这些因素将推动化学工程行业的投资加速，并对相关重点公司进行了详细点评。

主要观点

1. 煤化工盈利改善，投资可能加快

• 煤化工项目盈利显著改善，主要受化工产品价格大幅上涨影响。
• 煤炭价格上涨幅度小于化工产品，形成“超额转嫁”效应。
• 去产能背景下，大型煤化工企业议价能力增强，带动行业整体盈利提升。
• 2017年一季度相关公司报表将明显反映盈利改善。
• 固定资产投资增速回升，预计煤化工项目投资将再次加速。

2. 煤化工项目审批放松，政策预期改善

• 2016年12月国务院发布《政府核准的投资项目目录》，审批权下放至省级，煤制乙二醇项目只需报备。
• 2015年煤化工项目环评通过率极低，2016年已有6个项目通过环评，审批政策明显放松。
• 习主席对神华宁煤煤制油项目的肯定，凸显现代煤化工的战略意义，具有示范作用。
• 政策变化将促进项目投资开工加快。

3. 油价上涨预期增强，煤化工与炼化工程需求提升

• 当前国际原油价格为55美元/桶，市场普遍预期2017年油价将进一步上涨。
• 油价上涨将改善煤化工项目的盈利能力，进一步推动行业投资。
• 炼化工程领域也将受益于油价上涨预期，投资增速回升。

关键信息

• 行业评级：给予化学工程行业“增持”评级。
• 投资建议：
  • 重点推荐估值极低的化学工程龙头 中国化学。
  • 关注 东华科技（煤制乙二醇工程龙头）和 *ST天利（炼化工程龙头）。
• 风险提示：
  • 油价、化工品价格、煤价波动风险。
  • 政策变化风险。
  • 项目投资进度低于预期风险。
  • PPP项目拓展风险。

重点公司点评

中国化学

• 业绩表现：2016年1-11月新签合同额达531亿元，同比增长41.3%。其中海外订单同比增长137%，占总订单比达39%，列建筑央企第一。
• 盈利预测：预计2016-2018年归母净利润分别为22.7亿/25.4亿/28亿元，EPS分别为0.46/0.51/0.57元，当前PE分别为15/13/12倍。
• 投资建议：给予目标价9.18元（对应2017年PE18倍），买入评级。
• 业务拓展：
  • 海外业务持续增长，巩固传统市场，开拓伊朗、埃及等新市场。
  • 成立环保子公司，拓展工业废水、危废处理等环保领域。
  • 尝试投融资带动工程承包模式，拓展PPP项目。

*ST天利

• 业务整合：拟收购中石油旗下7家工程公司，形成以油气田地面工程、储运工程、炼化工程为核心的石油工程设计、施工及总承包一体化业务。
• 市场地位：目标资产近三年市场份额维持在50%左右，部分公司进入ENR全球和国际承包商250强排名。
• 盈利预测：预计2016-2018年归母净利润分别为12亿/18亿/25亿元，当前PE分别为37/25/18倍。
• 投资建议：给予“增持”评级。
• 未来看点：
  • 借助一带一路战略拓展海外市场。
  • 推动多元化业务布局，提升非石化工程业务占比。
  • 优化资源配置，增强协同效应，提升市场竞争力。

东华科技

• 业务优势：煤制乙二醇工程龙头，2016年前三季度承揽乙二醇项目约17亿元，全年新签订单达40亿元。
• 在手订单：预计在手订单超过120亿元，约为年度收入的3-4倍。
• 盈利预测：预计2016-2018年净利润分别为1.50/1.80/2.3亿元，EPS分别为0.34/0.41/0.52元，当前PE分别为40/34/28倍。
• 投资建议：给予目标价16.8元（对应2017年PE40倍），“增持”评级。
• 业务拓展：
  • 加大PPP项目投资，涉及市政污水、固体废物、危险废物等领域。
  • 推进“产业+金融”模式，设立商业保理公司，提升盈利能力。
  • 环保业务技术领先，具备较强协同效应。

总结

本报告指出，煤化工行业盈利改善与政策放松将推动投资加速，同时油价上涨预期增强，进一步提升煤化工与炼化工程的需求。在这一背景下，化学工程行业迎来发展机遇，重点推荐中国化学、东华科技及*ST天利等龙头企业。