建筑行业2018年中期投资策略：基建预期起，化学工程再腾飞-20180625-招商证券-36页-1mb

建筑行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年6月，建筑行业整体表现低迷，估值处于历史低位。尽管如此，部分子行业如化学工程和生态环保显示出积极趋势。本文主要分析了建筑行业在宏观经济、政策调控及市场表现等方面的情况，并对相关投资机会进行了推荐。

主要观点

• 基建投资增速接近底部，有望筑底回升：尽管2018年基建投资增速下滑，但政策调整和财政预算执行效率提升，预计下半年基建投资增速将有所回升。
• 化学工程行业景气度提升：随着油价上涨，煤化工项目经济性显著提高，订单有望下半年放量。
• 生态环保需求持续增长：在政策推动下，生态环保投资保持高速增长，园林与环保的融合趋势明显。
• 夜间经济推动景观工程发展：LED技术进步和夜间经济的发展为景观照明行业带来市场空间。
• 装饰与家装市场前景可期：长租公寓推动全装修应用，家装业务逐步放量。

关键信息

行业整体表现

• 建筑行业年初至今下跌21.73%，估值PE（ttm）为11.62倍，处于历史低位。
• 化学工程板块PE（ttm）为15.06倍，处于历史平均水平；其他子行业PE普遍偏低。

基建投资分析

• 2018年1-5月基建投资增速为9.40%，第三产业基建投资增速下滑至2.26%。
• 财政政策和资金政策调整后，基建投资有望筑底回升。
• 2018年4月，央行下调存款准备金率，扩大MLF担保品范围，为建筑行业提供流动性。

化学工程行业

• 布伦特原油价格从2017年6月上涨至75美元，推动煤化工行业盈利提升。
• 煤制烯烃、煤制油和煤制乙二醇的经济效益显著提升，市场空间广阔。
• 2018年煤化工投资规模预计可达3000亿元，订单有望放量。

生态环保行业

• 生态环保投资增速保持高速增长，生态环保PPP项目落地率居前列。
• 园林与环保融合，大生态领域逐渐形成，生态治理需求大。
• 2018年1-5月生态环保固投增速达40.5%，预计仍将保持高位增长。

景观与装饰行业

• 夜间经济推动景观工程市场空间增长，照明工程市场空间增速高。
• 长租公寓加速全装修应用，利好综合实力强的龙头企业。
• 家装行业逐步放量，市场前景可期。

投资建议

重点推荐以下个股：

• 中国化学：化学工程板块景气度持续，煤化工业务增长可期。
• 葛洲坝：订单充足，低估值优选标的。
• 岭南股份：环保业务格局完整，文旅产业高增长。
• 东珠景观：生态湿地修复龙头，政策利好成长性强。

风险提示

• 宏观经济下滑超预期：可能影响整体投资需求。
• 转型不及预期：行业调整速度可能不如预期。
• 回款风险：项目回款周期可能延长，影响企业现金流。

图表目录

• 图1：1-5月固定资产投资同比增速下滑至6.10%
• 图2：1-5月基建投资增速下滑明显，房地产回升
• 图3：5月房地产销售面积增速回升至7.99%
• 图4：5月房地产销售金额增速大幅回升至20.62%
• 图5：5月新开工面积增长20.50%
• 图6：5月房地产开发投资增速仍维持在近10%
• 图7：制造业固定资产投资增速维持个位数增长
• 图8：基建投资占比逐年提升
• 图9：5月第三产业基建建设额投资增速下滑至2.26%
• 图10：电热气水投资增速下滑明显
• 图11：5月社融增速下滑至10.30%
• 图12：前5月新增人民币贷款累计同比4.79%
• 图13：2018年后政府财政收入增速大于支出
• 图14：城投债借新还旧比率升高
• 图15：城投债发行体量迅速萎缩
• 图16：建筑行业信用债发行在5、6月份净融资额为负
• 图17：建筑行业信用利差急速上升
• 图18：2018年一季度基准利率上浮贷款占比达74.53%
• 图19：基准利率上浮30%以内占比达37.15%
• 图20：2018年至今建筑行业下跌17%
• 图21：建筑板块在各行业板块中处于较后位置
• 图22：建筑行业子行业市场表现情况
• 图23：建筑子行业最新PE（2018，整体法）
• 图24：建筑行业PE（ttm）处于历史低位水平
• 图25：建筑板块年初起先后经历了小幅上升、震荡式下滑和持续下跌
• 图26：基建投资下滑与建筑行业下跌表现出较强的同步性
• 图27：我国资源禀赋为“富煤缺油少气”
• 图28：国家对原油、天然气进口依赖度逐年上升
• 图29：乙烯进口依赖度持续上升
• 图30：乙二醇进口依赖度处于高位
• 图31：2016年起布伦特原油价格呈现上升趋势
• 图32：2017年我国主要煤化工产品完全价格与市场价格情况
• 图33：下游煤化工企业资产负债情况
• 图34：下游煤化工企业销售净利率
• 图35：布油价格提升促进石油化工回暖
• 图36：油产品现有规模、拟在建规模对比
• 图37：2017年芳烃类似在建项目
• 图38：2017年烯烃类似在建项目
• 图39：2016年全国原油消费区域分布
• 图40：炼化一体化在建项目年原油加工量
• 图41：园林+环保不断融合，大生态领域逐渐形成
• 图42：我国河流水质面临较大治理压力
• 图43：生态环保产业固定资产投资完成额保持高速增长
• 图44：PPP退库推动项目落地率提升
• 图45：生态环保PPP项目落地率居前列
• 图46：资产负债率快速提高与带息债务率
• 图47：园林企业短期偿债能力恶化
• 图48：国内商业街区夜景
• 图49：经济发展-照明工程-夜间活动行程正向反馈闭环
• 图50：国内商业街区夜景
• 图51：景观照明产业规模高速增长
• 图52：近几年建筑装饰业产值增速缓慢下台阶
• 图53：2016年公装产值增速回升
• 图54：2009年至今，星级饭店数量不断减少
• 图55：四五星级饭店数量增加，一二三星级饭店减少
• 图56：我国与发达国家租赁市场机构渗透率对比
• 图57：长租房三大优势
• 图58：2011-2016年我国流动人口数量变化
• 图59：互联网家装发展的变化
• 图60：“新”家装行业处于快速增长前夕

表格目录

• 表1：近期出台较为务实的财政与货币政策
• 表2：建筑工程各子行业PE（TTM）估值水平
• 表3：年初至今（6月12日）个股涨跌表现分类
• 表4：新型煤化工项目潜在市场空间
• 表5：2016年起通过环保局环评的煤化工项目
• 表6：民营在建“炼化一体化”项目
• 表7：主要芳烃、烯烃至2020年产量预测
• 表8：主要芳烃、烯烃2020年供给缺口预测
• 表9：最近半年国家生态环保领域重要事件