20180715-招商证券-化学工程系列之煤化工行业深度分析_高油价提振景气度_煤化工开启成长新周期_36页_3mb

煤化工行业深度分析总结

核心内容

本报告分析了煤化工行业在2018年的整体发展情况，指出高油价和政策支持推动了煤化工行业的成长周期。同时，从行业结构、技术发展、市场空间、投资前景及风险等方面对煤化工进行了深入探讨。

主要观点

• 高油价推动煤化工经济性提升：油价上升使得煤化工项目的成本优势凸显，尤其是煤制乙二醇和煤制烯烃，因其低成本工艺和高需求缺口，成为最具发展前景的项目。
• 政策导向回暖：自2016年起，环保政策放宽，项目审批流程简化，推动了煤化工项目加速落地，开启了新的成长周期。
• 行业结构分化：传统煤化工面临产能过剩问题，而新型煤化工则处于发展初期，但具备较大市场潜力，尤其是煤制烯烃、煤制乙二醇等。
• 技术进步与商业化探索：经过多年的示范项目，煤化工技术日趋成熟，但部分技术仍需进一步突破，如煤制芳烃和煤制油。
• 投资意愿增强：下游企业盈利能力提升，资产负债改善，推动了煤化工项目的投资建设。
• 环保与成本限制：煤化工项目普遍面临高能耗、高污染、高耗水等问题，限制了其发展速度。

关键信息

行业现状

• 行业规模：截至2018年，煤化工行业股票家数为120家，占行业总市值的2.9%，流通市值占比3.0%。
• 行业表现：2018年7月，煤化工行业指数表现不佳，绝对表现-8.1%，相对表现-0.3%。
• 市场空间：预计2018-2020年，煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制油的市场空间分别为1181亿元、1060亿元、419亿元，合计2660亿元。

技术与项目发展

• 煤制烯烃：技术最为成熟，实际产能约1242万吨/年，规划产能达1371万吨/年，若全部投产，将突破3000万吨/年。
• 煤制乙二醇：需求缺口大，技术路线成熟，实际产能约270万吨/年，若在建及拟建项目落地，产能有望超过1300万吨/年。
• 煤制气：虽技术成熟，但受环保和成本限制，实际投产项目较少，产能释放缓慢。
• 煤制油：技术瓶颈高，经济效益低，商业化进展缓慢，目前总产能约884万吨。

产业链与企业布局

• 产业链结构：煤化工项目处于产业链中游，受下游投资建设驱动，工程承包是主要业务，占比达83%。
• 企业重点推荐：中国化学被重点推荐，作为国内化学工程领域国企龙头，具备较强的市场竞争力。
• 区域布局：中西部地区是煤化工项目的主要布局地，园区化发展成为趋势。

行业投资与风险提示

• 投资建议：推荐行业景气度持续提升、估值低、业绩增长确定性高的个股。
• 风险提示：煤化工投资规模不及预期、原油价格下滑、环保政策趋紧等。

表格与图表目录

表格

• 表1：典型煤化工项目能源资源指标
• 表2：主要化学工程公司及其下属子公司
• 表3：目前主流烯烃制造工艺
• 表4：目前实现投产煤制烯烃项目情况
• 表5：十三五期间在建及拟建煤制烯烃项目
• 表6：目前煤制气投产、在建及拟建项目情况
• 表7：截止2018年6月煤制乙二醇投产、在建及拟建项目情况
• 表8：煤制乙二醇主流技术情况
• 表9：煤制芳烃主要技术
• 表10：目前国内煤制芳烃项目及项目状态
• 表11：截止2017年煤制油项目情况

图表

• 图1：传统煤化工和新型煤化工产业链不同生产路径
• 图2：我国资源禀赋为“富煤缺油少气”
• 图3：国家对原油、天然气进口依赖逐年上升
• 图4：煤化工项目工程产业链
• 图5：2017年合成氨产量延续下滑态势
• 图6：电石产能过剩，产量较稳定
• 图7：甲醇自给率保持高位，进口依赖程度低
• 图8：2017年焦炭产量持续下滑
• 图9：下游需求带动甲醇表观消费量持续上升
• 图10：甲醇制烯烃占下游需求比例最大
• 图11：乙烯表观消费量及产量保持正增长
• 图12：乙烯进口依赖度持续上升
• 图13：天然气产量增速不及消费量增速
• 图14：目前乙二醇生产仍以石油路线为主
• 图15：相较石油工艺，煤制乙二醇工艺竞争优势显著
• 图16：乙二醇产业流程图
• 图17：乙二醇需求缺口扩大
• 图18：草酸酯路线制乙二醇技术流程
• 图19：相较石油制，煤制乙二醇具有成本优势
• 图20：表观消费量增长遥遥领先原油产量
• 图21：2017年主要化工原材料进口依赖度提升
• 图22：化工行业景气度持续上升
• 图23：下游主要化工品价格同原油价格相关
• 图24：市场整体呈现高煤价、低油价趋势
• 图25：2016年起布伦特原油价格呈现上升趋势
• 图26：2017年我国主要煤化工产品完全价格与市场价格情况
• 图27：2018Q1煤化工各煤制品产能利用率均显著提升
• 图28：下游煤企资产负债情况好转
• 图29：下游煤企销售净利率持续上升，盈利能力大幅改善
• 图30：化工项目审批核准流程
• 图31：打造中西部地区建设大型煤化工产业基地
• 图32：西部地区的产业定位
• 图33：中部及其它地区产业定位
• 图34：工程承包是公司第一大业务，占比为83%
• 图35：其他主营业务占比逐步上升
• 图36：2017公司年营业收入触底回升
• 图37：2017年公司归母净利润有所下滑

总结

煤化工行业在高油价和政策支持下进入新的成长周期，尤其是煤制烯烃和煤制乙二醇项目表现突出。传统煤化工面临产能过剩，而新型煤化工技术不断进步，市场潜力巨大。尽管煤制气和煤制油项目存在技术瓶颈和经济性问题，但随着技术突破和政策支持，未来有望实现更大发展。行业整体呈现高煤价、低油价趋势，下游企业盈利能力提升，推动了煤化工项目的投资建设。风险方面，需关注原油价格波动、环保政策收紧及投资规模不及预期等问题。