建筑行业2018年下半年投资策略：拨开迷雾寻找“高景气”，化学工程+生态园林细说“预期差”-20180704-申万宏源-20页-1mb

报告摘要

建筑行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

2018年下半年，建筑行业投资策略重点聚焦于化学工程和生态园林两个细分领域。在整体市场表现不佳的背景下，化学工程因政策支持、油价上涨和行业周期性复苏而成为重点投资方向，生态园林则受益于生态文明建设与PPP模式的政策利好，虽受“发债门”事件影响，但长期逻辑仍存。

主要观点

1. 化学工程：高景气的细分领域

行业表现：2018年上半年，建筑行业整体下跌17.94%，其中生态园林跌幅最大（-28.03%），而家装行业则逆势上涨（+2.06%），受益于房地产新开工数据好转及市场低风险偏好。
投资机会：
- 煤化工：受益于油价上涨，煤制乙二醇投资热情高，煤制油、煤制气示范项目积极推进。
- 传统化工：因供给侧改革和环保政策推动，行业盈利持续改善，投资意愿提升。
- 石油化工：全产业链景气度提升，炼化一体化项目投资加速，市场空间巨大。
分析框架：化学工程企业盈利受上游企业盈利、产能利用率、产品价差等驱动，预收款增加是股价表现的重要信号。
投资标的：重点推荐中国化学、东华科技、中石化炼化工程等企业，关注煤制乙二醇、煤制油、煤制气等项目进展。

2. 生态园林：生态文明建设先锋

行业背景：生态园林行业受PPP政策推动，但因“发债门”事件出现市场过度反应，板块整体下跌。
政策支持：
- PPP政策底进一步夯实，习主席在环保大会上首次提出多种方式支持PPP项目。
- 项目执行有望加快，银行融资趋于正常化。
投资逻辑：
- 行业高增长（1-4月环保生态行业投资增速达40.5%）。
- 市场结构优化，央企国企去杠杆，非上市民企融资受限，上市民企更受益。
建议关注：天域生态、文科园林等超跌个股，以及具备低负债率和机构少的公司。

关键信息

1. 化学工程细分领域表现

煤制乙二醇：
- 全球50%以上的乙二醇由中国消费，对外依存度超过59%。
- 煤制乙二醇成本优势显著，油价上涨提升其经济性。
- 2020年预计形成煤制乙二醇产能893万吨/年，未来三年预计建设投资达600亿元。
传统化工：
- 供给侧改革推动产品价格上涨，盈利能力提升。
- 退城入园加速，推动资本开支增加，行业处于盈利提升通道。
石油化工：
- 中国炼油产能利用率较低，面临产业结构调整。
- 炼化一体化投资加速，预计未来投资规模达7050亿元左右。

2. 生态园林与PPP板块

政策底夯实：4月底清库结束，PPP成为未来投融资改革的重要方向。
行业增长：1-4月环保生态行业投资增速达40.5%，具备高增长潜力。
市场结构优化：央企国企去杠杆，非上市民企融资受限，上市民企更具优势。
建议关注：天域生态、文科园林等超跌个股，以及具备良好融资能力的企业。

重点数据与图表说明

图1：全球250家工程承包商业务细分占比，显示专业工程市场主要集中在石油化工。
图2：化学工程企业盈利能力影响因素拆解，包括上游盈利、产能利用率、产品价差等。
图3-图5：上游企业盈利带动资本开支、在建工程增加，预收款变化对股价的影响。
图6：专业工程的投资时钟，显示上游收入趋势确认后，工程公司股价开始第一波表现。
图7：上游企业资本开支增加趋势确认后，工程公司股价有所表现。
图8：预收款增加是股价变化的重要信号。
图9：产业周期是决定中国化学股价波动的重要因素。
图10-11：全球乙二醇消费与中国进口依赖度，显示替代需求。
图12：2020年煤制乙二醇产能预测。
图13：乙二醇主要来源成本比较。
图14：化工企业CAPEX随盈利增加。
图15：化工企业退城入园六项重点任务。
图16-17：中国炼油产能利用率低，面临结构调整。
图18：七大石油化工产业基地布局。
图19：投融资体制改革是经济增长方式转变的必然要求。
图20：PPP板块几轮涨跌背后的驱动因素。
图21：PPP当前迎来多项边际改善。

投资建议

化学工程

重点关注煤制乙二醇、煤制油、煤制气等项目，推荐中国化学、东华科技、中石化炼化工程等。
关注油价上涨对煤化工投资意愿的提升作用。

生态园林

聚焦PPP板块，建议关注天域生态、文科园林等超跌个股。
后续需跟踪银行融资进展，政策底夯实后行业有望复苏。

估值与市场表现

表7：申万宏源建筑公司估值比较，显示生态园林、家装、国际工程等板块估值相对较低，具备投资潜力。
投资评级：买入、增持、中性等，建议投资者根据自身情况综合判断。

风险提示

市场风险：利率上行、政策变动等可能影响行业表现。
企业风险：部分企业面临融资压力，需关注负债率和融资能力。
行业风险：PPP模式政策执行力度及项目落地情况影响投资回报。

总结

2018年下半年，建筑行业投资策略聚焦于化学工程和生态园林两个细分领域。化学工程因油价上涨、政策支持和行业周期性复苏而成为重点投资方向，生态园林则受益于PPP政策和生态文明建设，尽管受“发债门”事件影响，但长期逻辑依然存在。建议投资者关注具备良好盈利能力和低负债率的个股，如中国化学、天域生态、文科园林等，同时留意行业政策和市场动态。

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