建筑行业细分领域研究报告之四~化学工程：油价高位利好行业回暖，技术升级+绿色环保驱动工程建设新周期-20180513-广发证券-35页-2mb

建筑行业细分领域研究报告之四——化学工程总结

核心内容

化学工程主要涉及石油炼制、石油化工、天然气化工、煤化工、页岩油工业等，按工程产品分类。2016年化学工程市场空间达9000亿元，其中基本有机化工占比55%，高分子及精细化工占比21%。当前上市公司业务集中于基本有机化工和无机化工工程，而煤化工市场潜力巨大。

主要观点

1. 行业周期性明显：化学工程行业受油价影响显著，具备大周期性波动特征。油价上涨将直接带动化工品价格提升，改善下游企业盈利，从而刺激投产意愿和固定资产投资。

2. 油价高位利好行业：油价上涨使下游化工企业盈利改善，尤其是乙二醇和PX等产品，存在显著利润空间，推动企业投产意愿增强，拉动石油化工订单增长。

3. 环保政策推动绿色升级：环保成为化工项目建设的重要考量，政策趋严促使小炼厂退出，推动行业整合和绿色工程发展。煤化工项目通过环评后加速落地，成为绿色发展的重点。

4. 煤化工市场潜力大：煤制油、煤制芳烃技术尚未成熟，而煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇已实现工业化生产，未来市场空间广阔。

5. 供需不平衡推动投产：乙二醇和PX的进口依赖度较高，国内自给率不足，未来进口替代空间巨大。预计到2020年，煤制乙二醇将占据65%市场份额，带动行业投资。

6. 竞争格局：国内龙头公司包括中国化学、中油工程、中石化炼化及延长化建，合计市占率约15%。石油炼化工程市场呈现寡头垄断，其他细分市场竞争激烈。国际公司如Technip、Fluor等在海外市场占据主导地位。

关键信息

• 2016年市场空间：9000亿元，其中基本有机化工占比55%，高分子及精细化工占比21%。
• 油价影响：油价上涨带动化工品价格上涨，下游企业盈利改善，刺激投资。
• 煤化工项目：煤制油和煤制芳烃尚未盈利，煤制气、烯烃、乙二醇技术成熟，未来市场空间广阔。
• 环保政策：推动小炼厂淘汰，促进绿色工程建设，提升行业整体盈利水平。
• 进口替代空间：乙二醇进口占比预计从60%降至10%，煤制乙二醇产能预计到2020年达1000万吨，带动工程投资1300亿元。
• 烯烃市场：国内产能利用率长期高于世界平均水平，预计到2020年实现供需平衡，对应工程投资额达3200亿元。
• 技术革新：DMTO等技术推动煤制烯烃项目快速发展，提升行业竞争力。
• 风险提示：宏观经济不及预期、全球贸易环境变化、技术革新不及预期、油价及其他原材料价格异常波动。

驱动因素

1. 下游盈利性提升：油价上涨使化工品价格上涨，提升下游企业盈利性，带动固定资产投资。
2. 技术进步：DMTO等技术使煤制烯烃项目具备市场竞争力，推动行业革新。
3. 环保政策：环保要求提高，推动绿色工程建设，促进行业升级。

相关公司

• 中国化学：行业龙头，营收增长显著，具备广泛客户资源和较强技术能力。
• 东华科技：煤制乙二醇和煤制烯烃领域领先，市场份额占近60%，但受资产减值影响，净利润下滑。
• 延长化建：施工经验丰富，母公司背景雄厚，未来有望获得更多订单。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-05-13

图表索引（摘要）

• 图1：化学工程分类
• 图2：常减压蒸馏工程
• 图3：储运工程
• 图4：公辅工程
• 图5：环保工程
• 图6：石油化工产品及工艺流程
• 图7：煤化工产品及工艺流程
• 图8：美元指数与原油价格趋势
• 图9：原油价格上涨推动化工品涨价
• 图10：油价上升期间化工企业盈利提升
• 图11：化学原料与制品行业利润带动FAI
• 图12：化学纤维制造行业利润带动FAI
• 图13：原油价格与营收增速相关
• 图14：原油价格与利润增速相关
• 图15：油价与市盈率相关
• 图16：我国炼厂产能分布
• 图17：煤化工前期准备流程
• 图18：石脑油-PX+EG-PTA-PET产业链
• 图19：PTA供需平衡
• 图20：PET聚酯供需平衡
• 图21：全球EG供需平衡
• 图22：我国EG供需失衡
• 图23：全球PX供需平衡
• 图24：我国PX供需失衡
• 图25：化学纤维制造业利润增长
• 图26：化学原料与制品行业利润回暖
• 图27：煤制乙二醇产量占比提升
• 图28：乙二醇产能被煤制乙二醇占据
• 图29：聚丙烯对外依存度下降
• 图30：聚乙烯对外依存度下降
• 图31：聚丙烯产能利用率高
• 图32：国内公司石油化工工程营收
• 图33：国际公司化学工程营收
• 图34：下游化工企业盈利周期性
• 图35：化学工程企业盈利周期性
• 图36：煤制乙二醇盈利能力改善
• 图37：下游企业17年盈利改善
• 图38：石油化工带动FAI
• 图39：建筑工程各子版块毛利率对比
• 图40：PTA产能随技术进步提升

表格索引（摘要）

• 表1：民营原油进口允许量变化
• 表2：未来将投产石油炼化项目
• 表3：油品质量升级时间节点
• 表4：煤化工环保政策梳理
• 表5：通过环评的新型煤化工项目
• 表6：煤制乙二醇进口替代市场空间预测
• 表7：烯烃产能进口替代市场空间预测
• 表8：国内炼化工程市场空间
• 表9：国家关于石油化工及煤化工重大政策梳理
• 表10：煤制烯烃项目投产情况及技术来源
• 表11：上市公司业务范围、资质及关键技术
• 表12：近两年化工环保政策
• 表13：中国化学与竞争对手客户占比

结论

化学工程行业受益于油价上涨、环保政策推动及技术进步，行业景气度提升。煤化工尤其是煤制乙二醇和煤制烯烃市场空间广阔，预计未来5年煤制乙二醇工程投资达1300亿元，烯烃工程投资达3200亿元。国内龙头公司具备较强竞争力，未来有望在行业复苏中获得更多订单。