建筑工程行业化学工程系列之煤化工行业深度分析：高油价提振景气度，煤化工开启成长新周期-20180715-招商证券-36页-3mb

煤化工行业深度分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年煤化工行业的发展现状、产能格局、市场需求及政策环境，认为在高油价背景下，煤化工项目经济性提升，下游企业投资意愿增强，行业进入新的成长周期。同时，新型煤化工仍处于发展初期，但具有较大的市场潜力和政策支持，有望推动行业进一步发展。

主要观点

• 高油价提升经济性：油价上升使煤化工项目具备更强的成本竞争力，尤其在煤制乙二醇方面表现最为显著，其低成本工艺和高需求缺口使其成为最具发展前景的项目。
• 政策支持推动行业发展：2016年起环保政策逐步放宽，国家对煤化工项目的态度趋于积极，推动了项目审批流程的简化和建设的加速。
• 下游需求拉动：乙烯、聚酯等化工品需求旺盛，带动了煤制烯烃和煤制乙二醇的发展，促进了甲醇等原材料的需求增长。
• 技术进步与商业化探索：通过示范项目和技术突破，煤化工产业链逐步成熟，尤其在煤制烯烃和煤制乙二醇方面，技术趋于成熟，商业化进程加快。
• 投资建议：推荐估值低、业绩增长确定性强的个股，如中国化学，以把握行业成长机遇。

关键信息

行业概况

• 行业规模：2018年煤化工行业股票家数120只，总市值14273亿元，流通市值11801亿元。
• 行业表现：2018年6个月行业表现较弱，绝对表现-24.7%，相对表现-7.4%。

项目经济性与市场潜力

• 煤制烯烃：实际产能约1242万吨/年，技术成熟，可实现规模化发展。
• 煤制乙二醇：实际产能约270万吨/年，若在建和拟建项目全部落地，产能有望超1300万吨/年。
• 煤制气：虽技术成熟，但受高耗水、高排放及成本高影响，发展受限。
• 煤制油：技术瓶颈较高，经济效益不显著，商业化进展缓慢。
• 煤制芳烃：技术领先但推广受限，仅有河南盛润项目实现投产。

市场空间预测

• 煤制烯烃：2018-2020年市场空间预计为1181亿元。
• 煤制乙二醇：2018-2020年市场空间预计为1060亿元。
• 煤制油：2018-2020年市场空间预计为419亿元。
• 累计市场空间：至2020年，煤化工潜在市场空间预计达2660亿元。

行业趋势

• 资源禀赋：我国“富煤缺油少气”的资源结构支撑煤化工战略地位。
• 环保要求：环保政策趋严，提高了行业门槛，但环评放宽为项目落地提供了便利。
• 投资意愿增强：下游企业盈利能力提升，资产负债改善，投资意愿增强。
• 产能释放：煤制烯烃、乙二醇等项目产能逐步释放，推动行业增长。

行业结构分析

传统煤化工

• 产能过剩：合成氨、甲醇、电石和焦炭等传统产品产能过剩，需求增长缓慢。
• 发展趋势：未来将更注重升级改造和淘汰落后产能。

新型煤化工

• 技术发展：煤制烯烃、煤制乙二醇等技术逐步成熟，推动商业化进程。
• 区域布局：中西部地区集中布局，园区化发展打造煤化工产业基地。

风险提示

• 投资规模不及预期：可能影响行业增长。
• 原油价格下滑：可能削弱煤化工的经济性优势。
• 环保政策趋紧：可能增加项目审批难度。

重点推荐公司

• 中国化学：国内化学工程领域国企龙头，工程承包占比达83%，是行业的重要参与者。

行业前景

• 成长周期开启：高油价、政策支持、技术进步等因素共同推动煤化工进入新的成长周期。
• 替代进口需求：煤化工在乙烯、乙二醇等产品上具备替代进口的潜力，有助于缓解能源安全问题。

图表目录（摘要）

• 图1：传统煤化工与新型煤化工产业链对比。
• 图2：我国资源禀赋为“富煤缺油少气”。
• 图3：原油、天然气进口依赖度逐年上升。
• 图4：煤化工项目工程产业链。
• 图5-8：2017年合成氨、电石、甲醇、焦炭产量及表观消费量趋势。
• 图9-12：甲醇制烯烃、乙烯进口依赖度、天然气供需情况。
• 图13-19：乙二醇需求缺口、生产技术路线、成本优势等。
• 图20：表观消费量增长与原油产量对比。
• 图21-23：化工原材料进口依赖度、化工行业景气度、产品价格与原油价格关系。
• 图24：高煤价与低油价趋势。
• 图25：布伦特原油价格趋势。
• 图26-27：煤化工产品价格与产能利用率情况。
• 图28-29：下游煤企资产负债率与销售净利率改善。
• 图30：化工项目审批流程。
• 图31-33：中西部煤化工基地建设规划。
• 图34-36：中国化学业务结构及业绩表现。

表格摘要

• 表1：典型煤化工项目能源资源指标。
• 表2：主要化学工程公司及其下属子公司。
• 表3：主流烯烃制造工艺。
• 表4：已投产煤制烯烃项目情况。
• 表5：在建及拟建煤制烯烃项目。
• 表6：煤制气项目状态。
• 表7：煤制乙二醇项目情况。
• 表8：煤制乙二醇主流技术情况。
• 表9：煤制芳烃主要技术。
• 表10：煤制芳烃项目及状态。
• 表11：煤制油项目情况。
• 表12-13：新型煤化工项目潜在市场空间及2020年补充需求缺口。

结论

在高油价、政策支持、技术进步和下游需求增长的多重因素推动下，煤化工行业正迎来新的成长周期。煤制烯烃和煤制乙二醇等项目具备较高的经济性和市场潜力，有望带动行业整体发展。然而，煤制气和煤制油等项目仍面临技术和经济性方面的挑战，发展相对缓慢。未来，随着环保政策的优化和项目审批流程的简化，煤化工行业有望进一步释放市场空间，实现可持续发展。