20210324-东吴证券-海底捞-06862.HK-2020年业绩点评_20H2量价齐升_加速扩店蓄力增长动能_8页_818kb

海底捞2020年度业绩及投资分析总结

核心内容概述

海底捞在2020年度实现营业收入286.14亿元，同比增长7.8%，归母净利润30.9亿元，同比下降86.81%。尽管全年受疫情影响，但2020年第二季度（H2）业绩显著回升，实现营收188.5亿元，同比增长26.9%。公司全年门店数量达到1,298家，净增530家，同比增长69%。整体翻台率恢复至3.5次/天，达到2019年的73%。同时，客单价提升至110.1元，同比增长4.7%。

主要观点

1. 2020H2表现亮眼，量价齐升

• 2020年H2收入增长显著，达到188.5亿元，同比增长26.9%。
• 餐厅收入全年增长7.2%，其中H2增长28.2%，体现疫情后复苏态势。
• 客单价在2020年10月后逐步提升，各线城市人均消费增长4%-6%。
• 外卖业务全年收入7.18亿元，同比增长60.0%，但H2增速放缓至16.1%。

2. 下沉市场表现强劲

• 三线及以下城市翻台率达到3.6次/天，同店翻台率可达4.3次/天，恢复至2020年的88%。
• 三线及以下城市门店数量增长迅速，2020年净增257家，成为增长主力。

3. 逆势扩张，蓄力增长

• 2020年公司逆势扩张，全年净开店530家，门店总数达1,298家。
• 预计2021-2023年将分别新开店600、500、500家，继续推进门店网络扩张。
• 公司积极布局多元业态，如面包、快餐等，增强增长潜力。

4. 盈利预测

• 2021-2023年预计营业收入分别为567.9、770.9、997.0亿元，年均增长率分别为98.5%、35.7%、29.3%。
• 预计归母净利润分别为50.1、66.6、86.3亿元，年均增长率分别为1,518.4%、33.1%、29.6%。
• 当前股价对应PE为47、36、28倍，估值逐步下降，但盈利预期大幅提升。

5. 财务指标

• 毛利率稳定在57.15%-58.84%之间，保持较高水平。
• 资产负债率62.81%，预计未来三年逐步下降至58.15%。
• 现金及现金等价物增长显著，2020年达2,920.87亿元，显示公司流动性良好。

关键信息

收入与盈利

门店扩张

• 2020年净增门店530家，总门店数达1,298家。
• 各线城市及海外市场门店数量增长情况如下：
  • 一线城市：净增65家
  • 二线城市：净增167家
  • 三线及以下城市：净增257家
  • 海外：净增41家

翻台率与客单价

• 2020年整体翻台率为3.5次/天，恢复至2019年的73%。
• 同店翻台率恢复至4.0次/天，已超2019年的80%。
• 客单价提升至110.1元，同比增长4.7%。

风险提示

• 食品安全风险
• 扩张加速导致门店经营效益（如客流、翻台率、SSSG）不及预期

投资评级

• 维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

估值与财务指标

附注

• 本报告为东吴证券研究所发布，仅供内部客户使用。
• 投资有风险，需谨慎对待。